另一個(gè)問(wèn)題是中國(guó)商業(yè)銀行的利差問(wèn)題。我們認(rèn)為，2003年以來(lái)，中國(guó)多數(shù)商業(yè)銀行處于“在線修復(fù)”期，修復(fù)不良資產(chǎn)率，并亟需補(bǔ)充資本。因此，有必要為商業(yè)銀行維持一定的利差，從而使之加強(qiáng)自我修復(fù)能力，加快健壯起來(lái)。此外，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)商業(yè)銀行的操作環(huán)境、運(yùn)營(yíng)環(huán)境和法律環(huán)境還有較大差距，因此不能總與發(fā)達(dá)國(guó)家比利差，還要與新興市場(chǎng)國(guó)家作比較，而新興市場(chǎng)國(guó)家利差普遍都較大，多數(shù)比中國(guó)的利差大得多。總之，一種做法是中央銀行不管利差，只出一個(gè)政策性基準(zhǔn)利率，其他利率讓市場(chǎng)自然形成；另一種做法是中央銀行對(duì)利差要有適當(dāng)?shù)墓芾恚瑥亩{(diào)節(jié)銀行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)的積極性，防止出現(xiàn)過(guò)多的順周期情緒，同時(shí)也可以增強(qiáng)銀行業(yè)自我修復(fù)的能力。在轉(zhuǎn)軌改革和應(yīng)對(duì)危機(jī)的過(guò)程中，商業(yè)銀行的這種積極性和自我修復(fù)能力也許是中央銀行需要予以考慮的。
此外，中央銀行的激勵(lì)向量還可能涉及到幾個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，對(duì)此我們還不是很有把握，但是憑直覺(jué)中央銀行也可以再做一些工作。一是直接融資和間接融資的比例關(guān)系問(wèn)題。在亞洲，間接融資比例普遍過(guò)高，在此情況下，如果央行的利率不是一個(gè)單一的政策利率，而是一組利率，那么這組利率就有可能鼓勵(lì)直接融資。比如對(duì)大企業(yè)發(fā)行公司債或企業(yè)債，利率是自由的，沒(méi)有下限，但對(duì)銀行貸款利率則設(shè)有下限，這樣就會(huì)使大企業(yè)更多地選擇發(fā)行債券融資，而銀行則會(huì)更多關(guān)注中小企業(yè)。二是央行如何創(chuàng)造更好的風(fēng)險(xiǎn)管理?xiàng)l件？新興市場(chǎng)通常金融市場(chǎng)不健全、工具不足、環(huán)境不穩(wěn)定，對(duì)此，中央銀行如果設(shè)置一些激勵(lì)政策，就可能有利于市場(chǎng)發(fā)展出更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，包括保險(xiǎn)的工具。三是中國(guó)還面臨著金融業(yè)對(duì)大中小企業(yè)、對(duì)城鄉(xiāng)的服務(wù)差別問(wèn)題。目前對(duì)金融支持偏向大企業(yè)、偏向城市，而中小企業(yè)、農(nóng)村金融服務(wù)不足的批評(píng)較多。當(dāng)然，這也是很多國(guó)家都存在的共性問(wèn)題。在這次金融危機(jī)中，由于各國(guó)就業(yè)方面都存在問(wèn)題，所以現(xiàn)在全球都比較關(guān)心對(duì)小企業(yè)的金融服務(wù)。對(duì)于這些問(wèn)題，中央銀行的政策體系是否應(yīng)適當(dāng)提供相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制來(lái)予以解決？這是我們應(yīng)當(dāng)考慮和重視的。
最后，再回到一個(gè)老問(wèn)題上來(lái)，也就是中央銀行的政策目標(biāo)問(wèn)題。若干年前，在人民銀行和其他國(guó)家中央銀行交流時(shí)，我們始終強(qiáng)調(diào)人民銀行貨幣政策采取多目標(biāo)制，而大多數(shù)央行采取單一的通脹目標(biāo)制。在過(guò)去，多目標(biāo)制和單一目標(biāo)制分歧其實(shí)并不是很大，這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期，只要保持低通貨膨脹率，投資就會(huì)相應(yīng)地增長(zhǎng)，公眾預(yù)期穩(wěn)定、對(duì)未來(lái)也比較放心，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、擴(kuò)大就業(yè)的目標(biāo)就能得到實(shí)現(xiàn)，多目標(biāo)的問(wèn)題也都基本上自動(dòng)解決了。但通過(guò)這次危機(jī)我們發(fā)現(xiàn)，確實(shí)還有一些階段，這些目標(biāo)無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)，有時(shí)候這些目標(biāo)相互之間可能是沖突的，關(guān)系十分復(fù)雜。中央銀行究竟如何應(yīng)對(duì)？我覺(jué)得需要更深入的研究，并且去體會(huì)中央銀行可能在不同的階段以不同的權(quán)重去考慮多目標(biāo)，同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)條件的變化去改變權(quán)重，或進(jìn)行切換。
總之，中央銀行在這次危機(jī)中受到了許多新的思維方面的沖擊，有很多新的挑戰(zhàn)。我很希望經(jīng)濟(jì)學(xué)家和本次牛津論壇能夠關(guān)注這些問(wèn)題，為大家的研究工作提供好的啟發(fā)，為各國(guó)中央銀行提供更多的思路。
謝謝大家！
來(lái)源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站 編輯：鄧京荊
