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各界把脈新股發(fā)行制度 呼吁堅(jiān)持市場化改革

研討會從估值與定價(jià)、理性看待“三高”現(xiàn)象以及展望和思考三層面探討新股發(fā)行制度改革方向

由中國證券業(yè)協(xié)會、上海證券交易所和深圳證券交易所共同主辦的“新股估值定價(jià)研討會”日前在深圳舉行。在此次會議上，各方人士從估值與定價(jià)、理性看待“三高”現(xiàn)象以及展望和思考三個(gè)層面，共同為新股發(fā)行制度“把脈”，并探討改革方向。

IPO價(jià)格的市場化形成機(jī)制已經(jīng)深入人心。深圳證券交易所理事長陳東征表示，要繼續(xù)堅(jiān)持市場化改革的取向。“這個(gè)市場化一定要適合中國資本市場的特點(diǎn)，從多層次市場發(fā)展的要求出發(fā)，來做好、來堅(jiān)持我們市場化改革的取向。”他同時(shí)稱，要強(qiáng)化新股估值定價(jià)的市場化約束。

中國證券業(yè)協(xié)會會長黃湘平認(rèn)為，新股定價(jià)的市場化程度逐步提高，一、二級市場新股差價(jià)問題基本解決；上海證券交易所總經(jīng)理張育軍表示，推進(jìn)新股發(fā)行制度，其核心還是要堅(jiān)定不移地推進(jìn)新股發(fā)行的市場化進(jìn)程。這一點(diǎn)最近幾年取得了實(shí)質(zhì)性、突破性的進(jìn)展。

燕京華僑大學(xué)校長華生表示，新股發(fā)行的市場化改革取得了重大突破和進(jìn)步，現(xiàn)在要研究的問題是在新股的定價(jià)發(fā)行在市場化方向上取得了重大的突破和進(jìn)步的情況下出現(xiàn)的新問題，這是市場化改革的副產(chǎn)品，對這個(gè)問題應(yīng)該有一個(gè)總的判斷。

華夏基金管理公司副總經(jīng)理王亞偉表示，目前的新股發(fā)行市場化，即在詢價(jià)環(huán)節(jié)實(shí)行市場化，在既定的規(guī)則下，買賣雙方與承銷機(jī)構(gòu)，各自為尋求利益最大化自由博弈，行政力量不再干預(yù)，并對博弈結(jié)果充分認(rèn)可。但由于僅僅是詢價(jià)環(huán)節(jié)的市場，發(fā)行審核仍未放開，使“市場化并不等于合理化”。

新股發(fā)行市場化改革以來，一級市場，尤其是創(chuàng)業(yè)板一級市場運(yùn)行中出現(xiàn)了較為突出的“三高”現(xiàn)象。那么，如何看待這個(gè)問題？

華生認(rèn)為，應(yīng)該動態(tài)地看待估值問題，“我們經(jīng)常說的‘三高’，實(shí)際上市盈率也好，市凈率也好，都是歷史的，都是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的，不是未來的。所以，從這個(gè)意義上來說，還需要解放思想。”

招商證券副總裁孫議政表示，隨著市場化改革的堅(jiān)持，未來幾年“三高”問題將逐漸減輕，甚至消失；高盛高華證券有限公司總裁蔡金勇表示，對于目前國內(nèi)新股發(fā)行存在的“三高”問題，過多依靠市盈率等機(jī)械指標(biāo)進(jìn)行判斷，并不利于我國資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展。投資者應(yīng)該更多關(guān)注公司的成長性、可信度等指標(biāo)。

武漢科技大學(xué)證券研究所所長董登新表示，把所謂的“三高”或者是新股的高估值歸結(jié)于新股發(fā)行體制改革是沒有道理的，所有問題不可能靠一個(gè)新股發(fā)行體制改革來解決。

華商基金管理有限公司總經(jīng)理助理莊濤建議要引入荷蘭式招標(biāo)，“可以拿出一小塊來搞荷蘭式招標(biāo)，震懾一下高報(bào)價(jià)人。”

年前的新股“破發(fā)潮”，讓業(yè)界有了質(zhì)疑的聲音。對此，張育軍表示，破發(fā)不是多了，而是少了，它反映市場化正在發(fā)揮作用。“大家看一看海外市場，哪怕就是我們臨近的香港市場，每年的破發(fā)比例至少50%，我們按照那個(gè)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。”

瑞銀證券有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理、資本市場部總管李克非表示，新股的破發(fā)不可怕。他說，破發(fā)的股票平均下跌5.58%，相對于首日平均漲幅，其實(shí)平均下跌幅度不多。

對于券商的自主配售權(quán)這一問題，廣發(fā)證券股份有限公司常務(wù)副總裁林治海表示，從券商的角度看，自主配售一定是未來的方向；招商證券副總裁孫議政亦建議要擴(kuò)大自主配售權(quán)。

不過，王亞偉明確反對給予主承銷商新股配售權(quán)，他認(rèn)為這將更容易導(dǎo)致暗箱操作。“‘公平、公開、公正’的三公原則，是市場健康發(fā)展的基石，遠(yuǎn)比‘效率、效益、效果’的三效原則重要”。他建議，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對新股發(fā)行采取批量發(fā)行、批量上市的方式。他具體提出，即使不能做到一年兩次集中發(fā)行，也應(yīng)該把發(fā)行頻率降到一個(gè)月一次，緩解新股供不應(yīng)求，詢價(jià)機(jī)構(gòu)博弈能力弱的局。這使得在發(fā)行后到上市之間，留出較長的時(shí)間供二級市場投資者冷靜思考比較，既可以在很大的程度上緩解新股供不應(yīng)求的局面，提高詢價(jià)機(jī)構(gòu)談判能力，又可以抑制二級市場的投機(jī)炒作。

此外，董登新還呼吁改革退市制度。他表示，退市標(biāo)準(zhǔn)和上市標(biāo)準(zhǔn)的不對稱是中國的特色。因此，退市制度急需改革，把垃圾股的重組、垃圾股的追捧拋到九霄云外。垃圾股之所以被爆炒，股價(jià)嚴(yán)重扭曲，就來自于退市制度的無能，它缺乏淘汰機(jī)制，缺乏威懾力。

作為上市公司代表，寧波港股份有限公司董事、副總裁戴敏偉建議，要提高價(jià)值投資者、戰(zhàn)略投資者的比重；允許在核準(zhǔn)批文的有效期內(nèi)擇機(jī)發(fā)行；網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行比例的設(shè)定可以更加市場化；在核準(zhǔn)的額度內(nèi)給予綠色通道。

深圳證券交易所的總經(jīng)理宋麗萍在做總結(jié)發(fā)言時(shí)表示，這一輪新股發(fā)行市場化改革歷時(shí)近兩年，經(jīng)過兩個(gè)大的階段，改革已經(jīng)取得明顯的成效，一方面直接促進(jìn)了一級市場宏觀配置效率顯著的提高；另一方面，逐步改善一級市場的微觀運(yùn)行機(jī)制，同時(shí)微觀運(yùn)行效率也在逐步的提高。

來源：證券日報(bào) 編輯：馮媛