四季度金銀上行方向不變，但和三季度相比空間將收窄；黃金年內(nèi)有望上行至1800-1850美元/盎司，白銀在基本面疲弱的情況下，再次回升至37美元的概率存在，但進(jìn)一步走高需要市場(chǎng)諸多事件的共振創(chuàng)造條件。

金銀供需面未明顯改善

2012年三季度國(guó)際金價(jià)漲幅10.95%，國(guó)際銀價(jià)漲幅達(dá)到25.40%。美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的市場(chǎng)預(yù)期及預(yù)期兌現(xiàn)成為價(jià)格走勢(shì)的重要標(biāo)志。黃金在10月4日達(dá)到1795美元，超過(guò)了2月份高點(diǎn)1790美元，但白銀在10月1日達(dá)到35.39美元，與2月29日高點(diǎn)37.45美元仍有2美元左右的差距。從價(jià)格上來(lái)看，體現(xiàn)出金銀基本面的差別。

黃金需求在二至三季度并未出現(xiàn)改善，無(wú)論從同比還是環(huán)比數(shù)據(jù)看，在不考慮投資需求變動(dòng)的情況下，全球黃金需求最近幾個(gè)季度呈連續(xù)下降態(tài)勢(shì)。2012年上半年，全球黃金需求依舊低迷，二季度下降幅度較一季度繼續(xù)擴(kuò)大，其中首飾、投資、金幣金條需求加速下降，但央行購(gòu)金量大幅增長(zhǎng)并創(chuàng)歷史新高，一定程度上抵消了其它領(lǐng)域的下降。未來(lái)關(guān)注官方至民間的配置需求變化，特別是官方需求將是黃金市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

自2002年以來(lái)全球白銀產(chǎn)量連續(xù)10年過(guò)剩，原因一方面在于礦產(chǎn)銀及再生銀回收量持續(xù)攀升導(dǎo)致供應(yīng)量逐年上漲；另一方面，近年來(lái)全球白銀需求結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，新興行業(yè)帶來(lái)的需求增量尚未填補(bǔ)傳統(tǒng)攝影業(yè)被數(shù)碼技術(shù)替代導(dǎo)致感光材料(鹵化銀)消費(fèi)量下滑而產(chǎn)生的缺口，全球白銀產(chǎn)量過(guò)剩年內(nèi)仍將延續(xù)。

在經(jīng)歷了三季度上漲過(guò)后，金銀均面臨上行阻力。黃金在1800美元關(guān)口遇阻回落，白銀在基本面疲弱的背景下跟隨包括外匯、股票、大宗商品在內(nèi)的資產(chǎn)回落。從價(jià)格運(yùn)行的進(jìn)程來(lái)看，黃金1800美元和白銀35美元關(guān)口成為未來(lái)市場(chǎng)較為重要的看點(diǎn)。

四季度上行空間收窄

四季度金銀市場(chǎng)相比較三季度復(fù)雜性上升。從政策來(lái)看，中國(guó)在換屆前后延續(xù)平穩(wěn)政策的概率較大，美國(guó)在推出QE3后政策延續(xù)或出現(xiàn)變動(dòng)的窗口在年底，而歐洲ESM正式發(fā)揮作用將從2013年開(kāi)始，在此之前，市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期將會(huì)造成市場(chǎng)的波動(dòng)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，伴隨著政策效果顯現(xiàn)的滯后影響，四季度經(jīng)濟(jì)維持當(dāng)前增速，出現(xiàn)重大變化可能性不大。而短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)將對(duì)市場(chǎng)造成影響，在經(jīng)濟(jì)起伏不大情況下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)金融市場(chǎng)的刺激作用不足。

我們認(rèn)為相比較三季度，四季度金銀價(jià)格上行的空間收窄，存在如下兩種情景。情景一：當(dāng)前金價(jià)跌至1730美元附近逐步企穩(wěn)，在1730-1800美元區(qū)間震蕩整理，或跌至1680美元企穩(wěn)。隨后反彈至1850-1930美元區(qū)間，存在年內(nèi)創(chuàng)出新高的可能；白銀企穩(wěn)于33美元關(guān)口或在32.30美元逐漸企穩(wěn)，隨后有望上行至37-39美元區(qū)間。情景二：黃金于1800美元附近構(gòu)筑階段性頭部，市場(chǎng)在跌破1730美元后，市場(chǎng)人氣逐漸消散，進(jìn)而跌破1680美元，回落至1650美元關(guān)口；白銀近期表現(xiàn)本已弱于黃金，在已經(jīng)跌破33.50美元關(guān)口的情況下，進(jìn)一步下探跌破32.30美元，進(jìn)而回落至31美元下方。

我們認(rèn)為金價(jià)在1680美元上方逐步企穩(wěn)的概率更高，甚至在1700美元上方需要觀察市場(chǎng)交投的變動(dòng)情況，市場(chǎng)進(jìn)一步走高的概率高于構(gòu)筑頭部大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)。年內(nèi)上行至1800-1850美元將是大概率事件；白銀在基本面疲弱的情況下，再次回升至37美元的概率存在，但進(jìn)一步走高需要市場(chǎng)諸多事件的共振創(chuàng)造條件。黃金和白銀在年內(nèi)余下時(shí)間內(nèi)，上漲方向不改，但相比較今年5-9月的行情，上漲空間收窄，并且我們更為看好黃金的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。