時(shí)代周報(bào)：那么除了央行所說(shuō)的年中考核、過(guò)端午節(jié)、補(bǔ)繳法定存款準(zhǔn)備金等常規(guī)性因素外，今年有何特殊因素導(dǎo)致貸款需求激增呢？

魯政委：央行所說(shuō)的這些因素，其實(shí)并不能構(gòu)成錢(qián)荒的充分條件，因?yàn)檫^(guò)節(jié)年年都有，季末年年都有，而且時(shí)間都是基本固定，對(duì)于這些常規(guī)因素，市場(chǎng)都會(huì)提前做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

但是有三個(gè)因素是意外的，第一個(gè)是財(cái)政存款，今年4月和5月份的財(cái)政繳款創(chuàng)下歷史同期新高，一般來(lái)講，4月和5月份的財(cái)政存款確實(shí)會(huì)比較多，這是能 夠預(yù)見(jiàn)的，但在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，竟然創(chuàng)出了歷史新高，兩個(gè)月合計(jì)近萬(wàn)億，其回籠的流動(dòng)性超過(guò)了提高1個(gè)百分點(diǎn)準(zhǔn)備金率的回籠量，這顯然是令人意外的；第 二個(gè)意外因素是外匯占款，在人民幣對(duì)美元匯率總體較強(qiáng)的情況，竟然從前幾個(gè)月的2000億-3000億突然降到600多億，這恐怕也是不容易預(yù)想到的，因 為過(guò)去一般人民幣匯率升值，外匯占款都不會(huì)很少。但這都不是最大的意外。最大的意外是在經(jīng)濟(jì)依然下行的背景下，當(dāng)市場(chǎng)利率上升到脫離正常區(qū)間的時(shí)候，在年 初高調(diào)宣布了SLO和SLF工具的央行，居然突然不愿意提供流動(dòng)性了，而此前竟沒(méi)有表現(xiàn)出任何蛛絲馬跡。

時(shí)代周報(bào)：這也是大家最主要的疑惑，為什么央行會(huì)一反常態(tài)，不提供流動(dòng)性支持？央行的政策意圖是什么？

魯政委：從公開(kāi)的公報(bào)中看，似乎貸款發(fā)放速度過(guò)快是導(dǎo)致調(diào)控的根本原因。但是，如果全年新增信貸9萬(wàn)億，按照3:3:2:2的節(jié)奏，上半年可以發(fā)放5.4萬(wàn)億，而1-5月份發(fā)放了4.2萬(wàn)億，留給6月份的還有1.2萬(wàn)億，實(shí)際節(jié)奏與此完全一致。

當(dāng)然，據(jù)說(shuō)月初10天過(guò)萬(wàn)多億的投放引起了關(guān)注，但銀行放款從來(lái)都是如此，在每個(gè)月前5-10天，就會(huì)把當(dāng)月的款基本放完。這一方面是因?yàn)樵谛刨J按 季度控制節(jié)奏的情況下，上個(gè)季度可能有一些客戶(hù)本來(lái)就沒(méi)有得到滿(mǎn)足，急需用錢(qián)；另一方面也是銀行為了搶客戶(hù)，如果放款不及時(shí)，好客戶(hù)就會(huì)丟掉，所以在每個(gè) 月前10天把款放完是常態(tài)。

時(shí)代周報(bào)：如果說(shuō)貸款增長(zhǎng)過(guò)快并不成立的話(huà)，那么你認(rèn)為可能的真實(shí)原因是什么？

魯政委：我認(rèn)為真實(shí)原因可能是央行在對(duì)M2進(jìn)行糾偏，本來(lái)M2既定增長(zhǎng)目標(biāo)是13%，但5月份已經(jīng)達(dá)到了15.8%。因?yàn)镸2過(guò)高，輿論給央行施加了很大壓力，央行想把M2降下來(lái)，但市場(chǎng)機(jī)構(gòu)沒(méi)有跟上央行的調(diào)控意圖。

因?yàn)榇饲盎葑u(yù)降低中國(guó)評(píng)級(jí)的兩個(gè)理由，一個(gè)是M2貨幣量太大，一個(gè)是政府負(fù)債太高。可能正因?yàn)榇耍糯偈垢邔佑辛诉@樣一種提法—“盤(pán)活存量”，意思 就是存量已經(jīng)很多，能把它用好就可以了。調(diào)節(jié)貸款央行是得心應(yīng)手的，也的確控制得很到位，但是，在融資渠道多元化的現(xiàn)在，央行很難控制的是其他融資。當(dāng)數(shù) 量工具管不了融資來(lái)源的日益多元化的時(shí)候，對(duì)應(yīng)的就要求你從數(shù)量工具轉(zhuǎn)向價(jià)格工具。數(shù)量工具只管出錢(qián)人，價(jià)格工具既管出錢(qián)人，也管借錢(qián)人，兩邊同時(shí)管，不 管錢(qián)從哪兒出來(lái)的調(diào)控效率都會(huì)很高。

如果市場(chǎng)利率提高，很多人不敢再貸款了，這樣自然就能很快地把貨幣供給調(diào)整下來(lái)，把M2的增速控下來(lái)，我們預(yù)計(jì)6月份的M2只有14%左右，如果真是這樣，那央行的糾偏目標(biāo)就達(dá)到了。所以，從工具與目標(biāo)匹配的角度來(lái)說(shuō)，通過(guò)提高貨幣市場(chǎng)利率來(lái)控M2是對(duì)路的。

時(shí)代周報(bào)：通過(guò)這次流動(dòng)性風(fēng)波，是否也暴露出商業(yè)銀行的一些問(wèn)題？商業(yè)銀行需要吸取什么教訓(xùn)，對(duì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)作出哪些調(diào)整？

魯政委：通過(guò)這次風(fēng)波，商業(yè)銀行的確準(zhǔn)備認(rèn)真調(diào)整自己的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓縮信貸之外的資產(chǎn)規(guī)模，但我個(gè)人的疑問(wèn)是，現(xiàn)在大家所說(shuō)的非信貸融資之所以能存 在，背后的原因是巨大的社會(huì)融資需求，僅僅通過(guò)銀行貸款和發(fā)債，無(wú)法得到滿(mǎn)足。按照去年的額度來(lái)算，去年大約發(fā)了2.4萬(wàn)億的債，加上9萬(wàn)億的貸款，總共 才11.4萬(wàn)億，就算今年的社會(huì)融資總量與去年基本一致為15.8萬(wàn)億，這剩下的4.4萬(wàn)億的口子怎么補(bǔ)呢？ 實(shí)際上，根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)影子銀行的爆發(fā)式增長(zhǎng)是在2009年之后，與刺激經(jīng)濟(jì)需要大量融資，而財(cái)政配套資金嚴(yán)重不足是密切相關(guān)的。

時(shí)代周報(bào)：最近你在陸家嘴論壇上對(duì)影子銀行提出了七大追問(wèn)，并指出影子銀行真正的問(wèn)題是“風(fēng)險(xiǎn)偏好錯(cuò)配”，經(jīng)過(guò)這次錢(qián)荒，我們對(duì)防范影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該有何新的認(rèn)識(shí)？

魯政委：要回答這個(gè)問(wèn)題，我們不妨重新厘清一下影子銀行和銀行的區(qū)別，影子銀行干著和銀行一樣的事，為什么要把它叫“影子”，而不把銀行叫做“影 子”呢？為什么我們會(huì)天然覺(jué)得銀行沒(méi)有問(wèn)題，而影子銀行可能會(huì)有問(wèn)題呢？這就是因?yàn)殂y行獲得了明確的官方擔(dān)保，而影子銀行只是通過(guò)高評(píng)級(jí)，或者直接給予一 定的流動(dòng)性緩沖來(lái)作為擔(dān)保，而這只是民間擔(dān)保。

影子銀行就是借助了大家通常相信民間擔(dān)保跟官方擔(dān)保是一樣的，而出現(xiàn)極端情況又是小概率事件，可以忽略不計(jì)，從而募集到了像銀行一樣低成本的資金，然后把它放在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的項(xiàng)目上，從而賺取中間的利差，這就是所有影子銀行的訣竅。

任何機(jī)構(gòu)，如果不加強(qiáng)監(jiān)管，它都有動(dòng)力來(lái)把自己的產(chǎn)品打扮得更漂亮，把高風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的，打扮成低風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的，從而可以以更低的成本籌到資金，這是 市場(chǎng)主體逐利的自然行為。而購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的投資人通常不是能夠承擔(dān)足夠風(fēng)險(xiǎn)的。所以在這個(gè)意義上，監(jiān)管的首要任務(wù)就是充分地披露信息，強(qiáng)制地披露信息。就是銀 監(jiān)會(huì)所說(shuō)的，把合適的產(chǎn)品賣(mài)給合適的人，把產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好配合起來(lái)，不要出現(xiàn)錯(cuò)配，不過(guò)要做到這一點(diǎn)并不容易。誠(chéng)如海曼?明斯基所說(shuō)， 人們永遠(yuǎn)不可能設(shè)計(jì)出一套百毒不侵的金融系統(tǒng)，金融的本質(zhì)就是其內(nèi)在的不穩(wěn)定性，金融危機(jī)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的危害永遠(yuǎn)難以避免。