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在防通脹和擔(dān)心經(jīng)濟下行之間，短期貨幣政策的天平或許仍會傾向于前者。針對5月CPI可能創(chuàng)新高及繼續(xù)上升的通脹預(yù)期，分析人士預(yù)計，央行6月或再度加息。但同時，應(yīng)避免過度緊縮。在通脹得到抑制后，調(diào)控可能會更加謹(jǐn)慎。目前政策處于微妙的權(quán)衡中。

進入5月，價格運行情況有所變化。中旬以來，蔬菜和豬肉價格上漲顯著，水產(chǎn)品、雞蛋季節(jié)性漲價均超出歷史同期水平。此外，物價繼續(xù)呈全面上漲態(tài)勢而不僅局限于食品領(lǐng)域。3月和4月非食品價格漲幅均超出歷史平均水平，5月仍面臨上漲壓力。

多家機構(gòu)預(yù)測，5月CPI同比漲幅將維持高位，可能創(chuàng)年內(nèi)新高。如果對以往央行在CPI同比漲幅創(chuàng)新高后所采取的政策措施進行分析，不難得出加息又在“叩門”的推斷。不過，有市場人士認(rèn)為，加息無助于抑制由食品價格上升引發(fā)的物價上漲。但也有市場人士表示，加息的重要性在于防止物價上漲由食品領(lǐng)域向其他領(lǐng)域全面?zhèn)鲗?dǎo)。

同時，通脹壓力在加大。由于6月的翹尾因素為年內(nèi)高點，這一因素將推動6月CPI同比漲幅上升。如果6月非食品價格的漲勢沒有得到較好抑制或食品價格再度出現(xiàn)反季節(jié)性上漲，CPI同比漲幅可能再創(chuàng)新高。甚至有機構(gòu)預(yù)測，6月CPI同比漲幅存在突破6%的可能性。

除了不斷攀升的CPI之外，資產(chǎn)類價格上漲，主要是房價高位運行，房租及其他各類租金上漲，都不斷推高市場通脹預(yù)期。

從長期看，推動物價上漲的因素還包括：國際輸入型通脹因素持續(xù)存在；資源價格改革帶來的物價上漲和通脹預(yù)期；勞動力成本長期上漲；市場流通機制不完善、稅費制度不合理等。這些因素的改善有些依賴于外部環(huán)境變化，有些需推進相應(yīng)的改革。即使國內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟增速放緩，不考慮其他條件的變化，這些通脹因素仍將長期存在。

在上述情況下，防通脹仍是當(dāng)前宏觀調(diào)控首要任務(wù)這一政策基調(diào)短期內(nèi)可能不會發(fā)生變化。近期銀行體系自主利率市場化的行為實際上已體現(xiàn)出其對資金價格的修正。今年以來，“資金脫媒”現(xiàn)象顯著。銀行主動調(diào)高理財產(chǎn)品收益率、存款利率，反映其資金成本上升趨勢。貨幣政策理應(yīng)對此作出反應(yīng)。不加息，將會導(dǎo)致更多資金以“影子銀行”的形式游離于監(jiān)管范圍之外。這樣，一方面將加大貨幣政策調(diào)控難度，另一方面，也可能埋下新的金融安全隱患。

但是，隨著5月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)創(chuàng)下9個月新低，對國內(nèi)經(jīng)濟減速的擔(dān)憂在增加，調(diào)控要做更多的通盤考慮。近期企業(yè)層面融資難等問題層出不窮，實體經(jīng)濟面臨不少壓力。此外，美國新公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，為下半年全球經(jīng)濟復(fù)蘇蒙上一層陰影。綜合來看，經(jīng)過一輪較為嚴(yán)厲的貨幣緊縮后，如果下半年物價上漲態(tài)勢得到遏制，調(diào)控需更加謹(jǐn)慎。當(dāng)前調(diào)控應(yīng)更加注重前瞻性和預(yù)判性，避免下半年國內(nèi)外不利因素疊加，出現(xiàn)“超調(diào)”。近幾周央行連續(xù)凈投放資金情況表明，調(diào)控已更加注重節(jié)奏和力度。

分析人士認(rèn)為，5月和6月CPI同比漲幅的刷新將導(dǎo)致央行繼續(xù)加息。就6月來看，出于經(jīng)濟增速下滑的擔(dān)憂，央行可能選擇不對稱加息。此外，視銀行體系流動性變化情況，6月也不排除繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

來源：中國證券報 編輯：于姝楠