今年11月5日，是中石油回歸A股掛牌五周年的日子。巧合的是，三天前從香港市場(chǎng)回歸A股的浙江世寶，上市首日暴漲626.74%，并收于當(dāng)天最高價(jià)18.75元人民幣，令人目瞪口呆。因?yàn)橥惶欤憬缹欻在香港市場(chǎng)收于2.68港元，折合人民幣約為2元。也就是說(shuō)，浙江世寶A股股價(jià)竟是其H股股價(jià)的9倍之多。

如此離譜的同股不同價(jià)，這是A股市場(chǎng)的瘋狂，還是A股股民的豪賭？浙江世寶只是一家研發(fā)生產(chǎn)銷售汽車轉(zhuǎn)向器的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，面對(duì)我國(guó)汽車產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，誰(shuí)來(lái)為之買單？A股投資者是先賭后罵，還是罵了再賭？

有人經(jīng)常指責(zé)“新股三高”是IPO市場(chǎng)化改革的結(jié)果，很顯然，這是一種本末倒置的觀點(diǎn)與邏輯。IPO市場(chǎng)化的本質(zhì)是新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化與新股發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化。新股發(fā)行價(jià)格高低，新股擴(kuò)容節(jié)奏快慢，必須由投資者最終說(shuō)了算。投資者決定，當(dāng)然是用實(shí)際行動(dòng)表達(dá)，而不是空喊口號(hào)。2009年以來(lái)的新股發(fā)行體制改革，剔除了監(jiān)管層的過度行政干預(yù)，強(qiáng)化了市場(chǎng)約束機(jī)制，其目的是還權(quán)于投資者。這一改革是完全正確的，無(wú)可厚非。

然而，放開IPO行政管制后，新股三高（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募）的本性，被赤裸裸地釋放出來(lái)，并且暴露無(wú)遺，實(shí)際上，這是A股市場(chǎng)過度投機(jī)與豪賭的必然結(jié)果，更是退市制度形同虛設(shè)的必然結(jié)果。有人本末倒置地指責(zé)這是IPO市場(chǎng)化改革帶來(lái)的，并且要求重新退回到IPO行政管制的老路上去，這是十分危險(xiǎn)而錯(cuò)誤的主張。

事實(shí)上，一直以來(lái)，A股退市制度形同虛設(shè)，垃圾股死不退市，致使炒殼重組游戲十分猖獗，這極大地慫恿了投資者參與暴炒、豪賭垃圾股的膽量與信心。這嚴(yán)重扭曲了整個(gè)A股估值體系，既然垃圾股都能上到10元，小盤新股當(dāng)然也敢百元發(fā)行，因?yàn)橥顿Y者心中有桿秤，這就是垃圾股與小盤新股的比價(jià)效應(yīng)。

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板開業(yè)三年來(lái)僅有300多只股票掛牌，總市值只有8000多億元，不及一個(gè)工商銀行A的市值，如此小的超級(jí)袖珍板，對(duì)于偏好炒小、炒新的A股投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)其巨大需求無(wú)法滿足時(shí)，投機(jī)就會(huì)更猖獗，被炒翻天的股價(jià)當(dāng)然會(huì)更離譜。

1971年當(dāng)美國(guó)納斯達(dá)克正式開門營(yíng)業(yè)時(shí)，一次性掛牌的股票多達(dá)2500多只，但它并未因此而垮掉。然而，在中國(guó)A股市場(chǎng)，總有人本末倒置地將股市下跌歸因于新股擴(kuò)容，但他們對(duì)熊市中的新股“三高”卻視而不見。事實(shí)上，在世界各國(guó)股市的詞典中，只有股市走勢(shì)決定新股擴(kuò)容速度快慢，卻從來(lái)沒有新股擴(kuò)容快慢決定股市走勢(shì)的說(shuō)法。

為什么A股市場(chǎng)在熊市仍能高達(dá)30-50倍的市盈率發(fā)行新股？有人認(rèn)為這不是真實(shí)的市場(chǎng)需求，而完全是投機(jī)性需求。但是，投資性需求就不是真實(shí)的市場(chǎng)需求嗎？只要是市場(chǎng)與投資者的需求，我們就應(yīng)該充分滿足它。正因?yàn)楠M小的中小板與創(chuàng)業(yè)板滿足不了投資者炒小、炒新的需求，因此即使在熊市谷底，他們也愿意搶購(gòu)30-50倍發(fā)行市盈率的新股。這是人性使然，也是供求關(guān)系作用的結(jié)果。

香港股市是一個(gè)成熟、發(fā)達(dá)的投資市場(chǎng)，它有大量理性的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，港股估值標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)際化的，其估值水平也是較為科學(xué)合理的。然而，內(nèi)地A股市場(chǎng)還是一個(gè)不成熟的新興市場(chǎng)。因?yàn)锳股的估值標(biāo)準(zhǔn)完全不同于港股市場(chǎng)。比如，當(dāng)港股投資價(jià)值嚴(yán)格按照公司業(yè)績(jī)及未來(lái)成長(zhǎng)性估值時(shí)，A股投資者卻是按照股本大小為股價(jià)進(jìn)行高低排序的。不管如何垃圾的股票，只要是小股本，A股投資者就會(huì)照炒不誤；同樣，無(wú)論多么優(yōu)秀的超級(jí)大盤藍(lán)籌股，投資者都會(huì)拋棄它、遠(yuǎn)離它，因?yàn)榇蟊P股不便于投機(jī)短炒，股價(jià)不容易被操縱，因此，A股市場(chǎng)就會(huì)給予大盤藍(lán)籌股更低的估價(jià)。

在A股市場(chǎng)估值標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)重扭曲的背景下，如果監(jiān)管層硬性要求回歸A股IPO的公司按照港股市價(jià)確定發(fā)行價(jià)，就會(huì)被A股投資者認(rèn)為嚴(yán)重低估，他們就會(huì)一步到位地瘋狂“炒新”，新股不敗的“神話”就必然會(huì)上演。可見，這種所謂的“窗口指導(dǎo)”是違背市場(chǎng)規(guī)律的，也是有悖于2009年IPO市場(chǎng)化改革精神的。

綜上所述，目前的A股市場(chǎng)需要：第一，嚴(yán)厲執(zhí)行全新的退市標(biāo)準(zhǔn)，恢復(fù)股市的淘汰機(jī)制，發(fā)揮退市制度的威懾力；第二，在2015年新退市制度全面發(fā)揮功效之前，可以暫時(shí)將新股分散發(fā)行改為每個(gè)季度集中發(fā)行一次，一年發(fā)行四次，而且每個(gè)季度保證集中掛牌100只以上新股，以此調(diào)節(jié)投資者打新與炒新的巨大市場(chǎng)需求。第三，對(duì)于回歸A股IPO的公司一視同仁，由市場(chǎng)與投資者自主確定發(fā)行價(jià)格，廢除所謂的“窗口指導(dǎo)”，讓它們完全回歸新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化的軌道上來(lái)。（作者系武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)）