中國日報網(wǎng)環(huán)球在線消息：11月10日，央行發(fā)行了210億元一年期央票，并進行了600億元28天正回購。而本周到期資金量約為1200億元，央行是否凈回籠，有待本周四3月期央票發(fā)行量的公布。

　　此前的11月5日，央行發(fā)行了660億元3個月期央票和800億元正回購，從而使上周公開市場凈回籠資金量達到1230億元——這是央行連續(xù)4周以來的公開市場凈回籠。而此前，自去年實行適度寬松的貨幣政策以來，央行長期維持公開市場的凈投放格局，以期維持充裕的流動性。

　　在市場看來，央行操作方向的“逆轉(zhuǎn)”，已暗示了其“管理通脹預(yù)期”和期待貨幣信貸“平穩(wěn)增長”的指向。

　　但顯然，政策指向與市場意愿總是在博弈中前行。央行的暗示在短期內(nèi)并沒有得到市場的廣泛認同，從9月份開始，央票一二級市場利率出現(xiàn)倒掛，說明市場的通脹預(yù)期依舊強烈。

　　轉(zhuǎn)向凈回籠

　　長達近半年的凈投放后，央行10月份起首度轉(zhuǎn)向單月凈回籠。

　　從10月12日這一周起，央行連續(xù)四周的凈回籠量分別為：730億元、1600億元、1330億元、1230億元。

　　在10月的最后一次公開市場操作中，央行凈回籠資金1330億元，使10月資金凈回籠量達到3660億元，這是自今年5月以來央行首度實現(xiàn)單月凈回籠。

　　連續(xù)4周操作，央行的回籠力度步步緊逼，毫無退意。從工具選擇上，央行開始更傾向短期操作工具，3個月期央票和短期正回購成為主要“抓手”。

　　在10月14日、10月21日、10月28日、11月3日，央行的一年期央票發(fā)行量層層遞減，分別為1000億元、450億元、130億元、220億元。而連續(xù)四周的3個月期央票和短期正回購發(fā)行量則達到1830億元、2000億元、1750億元、1860億元。

　　控制通脹預(yù)期，成為央行加大回籠力度的主要原因。

　　10月21日，國務(wù)院常務(wù)會議首次將“通脹預(yù)期”提上日程，指出“正確處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系”，是宏觀調(diào)控的重點。

　　此后，在央行發(fā)布的第三季度宏觀經(jīng)濟形勢報告中，暗示了對于通脹的擔(dān)憂。

　　目前的監(jiān)測顯示，通脹預(yù)期已經(jīng)加強。央行的三季度儲戶問卷調(diào)查顯示，當(dāng)季對未來物價預(yù)期指數(shù)達到66.7%，已經(jīng)連續(xù)第三個季度上升，居民通脹預(yù)期持續(xù)加強。

　　收益率倒掛

　　在央行加大凈回籠力度，控制貨幣供應(yīng)量以抑制通脹的同時，市場的通脹預(yù)期更趨明顯。

　　8月11日開始，隨著一級市場1年期央票階段性的收益率提高暫停，并最終以1.7605%的年收益率維持至今后，二級市場則在市場通脹預(yù)期日趨強烈的情況下，一直維持堅定的升勢。

　　8月18日開始，一、二級市場收益率首度倒掛。當(dāng)天的二級市場1年期央票收益率達到1.7676%，較一級市場1.7605%高出0.71個基點。

　　此后，一二級市場的收益率倒掛趨勢愈發(fā)明顯，并于10月16日達到峰值，當(dāng)天的二級市場收益率為1.9841%，與一級市場的倒掛達到22個基點。之后，收益率倒掛趨勢得以微幅收窄，至11月5日，二級市場的1年期央票收益率達到1.8942%，與一級市場倒掛約13個基點。11月10日，二級市場1年期央票收益率約為1.87%，與一級市場倒掛約11個基點。

　　二級市場收益率的提高主要源于通脹預(yù)期的高抬。

　　收益率倒掛的情況下，一級市場的1年期央票發(fā)行開始受到影響。10月14日的1000億元發(fā)行量銳降為11月3日的220億元，即說明了市場買方意愿已大為降低。

　　商業(yè)銀行資金管理中心人士說：“通脹預(yù)期下，大家都開始縮短持有債券的久期，一年期央票如果不提高收益率，買方力量已經(jīng)明顯變?nèi)趿??！?/p>

　　市場似乎正在形成一股強大的合力，倒逼央票一級發(fā)行收益率的提高。但顯然，央行并沒有接招。在1年期央票發(fā)行困難的情況下，央行開始更多動用短期工具，3個月期央票和短期正回購成為選擇。

　　興業(yè)銀行資深研究員魯政委認為，沒有提高收益率的原因很簡單，央行試圖保持不同期限的央票利率的內(nèi)在邏輯，以維持貨幣市場利率的大致穩(wěn)定。而一旦央票收益率提高，必將引來貨幣市場利率的漲勢，并進一步傳導(dǎo)至信貸領(lǐng)域。

　　他認為，一句話，央行還并沒有為加息做好準(zhǔn)備。牽制加息的理由有很多，除了保持經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇外，更重要的在于匯率的壓力。在美聯(lián)儲等沒有進入加息周期之前，人民幣的加息必將引致更多熱錢的涌入。

　?。▉碓矗?1世紀(jì)經(jīng)濟報道 編輯：歐葉）