正在審議中的《十二五規劃綱要(草案)》提出，大力發展金融市場，繼續鼓勵金融創新，顯著提高直接融資比重。這是繼十一五之后，國家再次對資本市場提出擴大規模的總要求。而將“顯著”二字加在“提高直接融資比重”之前，尚屬首次。這意味著，從今年開始,我國資本市場有可能呈現加速擴容的趨勢。

十一五期間，我國直接融資市場增長迅速。5年來，我國境內股票籌資2.84萬億元，相當于前15年股票籌資的3.1倍。其中，2010年境內證券融資累計10257億元，比上年增加5666億元，增速高達1.23倍。當前，我國證券化率由5年前的17.5%躍升至約70.8%。截至2010年底，滬深股市總市值達到26.54萬億元，相當于2005年的8.2倍，市值排名由2005年的全球第十三位躍居第二位。

十一五規劃對資本市場發展的提法是，“積極發展股票、債券等資本市場，加強基礎性制度建設，建立多層次市場體系，完善市場功能，提高直接融資比重”。十二五規劃草案提出，“加快多層次資本市場體系建設，顯著提高直接融資比重。積極發展債券市場，穩步發展場外交易市場和期貨市場。”這延續了十一五規劃股票市場、債券市場并重的思路，但對債券市場的作用更加重視。

對于“顯著提高直接融資比重”的內涵，我認為要從三個方面加以理解：

一是充分認識融資的目的。

最近，中國證監會主席尚福林就資本市場落實十二五規劃綱要問題指出，“保持經濟長期平穩較快發展，要求顯著提高直接融資比重；推動經濟結構戰略性調整，要求加快完善多層次資本市場體系；落實創新型國家戰略，需要充分發揮資本市場支持創新創業的機制優勢；拓展對外經濟合作空間，需要有效提升資本市場的支持和保障能力”。

這番談話勾勒出了資本市場在十二五期間所要發揮的作用以及需要著力的重點方面。服務經濟發展方式轉變是根本。三板市場、場外市場、債券市場是關鍵環節，期貨市場需要提升。

二是把握何謂“顯著”。

就直接融資與間接融資的對比來說，何謂“顯著提高”，目前尚未公布量化指標。不過，參照十一五股票融資相當于之前15年的3.1倍、2010年股票融資同比1.23倍兩個數字，十二五實現證券市場融資額比十一五翻一番是不為過的。近日，有媒體預測，到2015年我國上市公司數量可望比現在增長七八成。我認為，雖然這樣的預測尚缺乏權威性，但上市公司資產規模大幅度提升將是必然的。

就直接融資內部的結構來說，我國股票融資發展相對較快，債券融資發育不足，產業基金發展滯后。因此，有必要在十二五期間推動債券市場和產業基金等的大發展，使之與股票融資相協調、相配合。為此，也需要在債券二級市場互聯互通上有所作為。

三是堅持雙向擴容。

隨著股票、債券融資規模的擴大，也需要進一步培育壯大社會資本力量，吸引和鼓勵社會資本、儲蓄資金轉化為證券投資資金。

一要繼續壯大機構投資者隊伍。擴大現有證券投資基金的規模，規范、引導私募等多種類型的基金適度加快發展。二要提高保險機構資金投資證券市場的比重。三是通過適當的制度設計，大幅度提高社會保障基金入市的規模。四是在試點基礎上，推動企業年金逐步入市。

從發達市場的經驗看，50%到60%的股票市值為養老基金持有。目前，我國養老基金持股比例很小，主要是“全國社會保障基金理事會”管理的“全國社會保障戰略儲備基金”的一部分資金投資股市。據全國社保基金理事長戴相龍介紹說，目前社保基金有25%的資金進行股權投資、PE投資。

未來我國社保養老基金入市的增長空間較大。目前部分入市的養老金只是“全國社會保障戰略儲備基金”，這筆錢不是用于當前的即期社會保障支出，而是未雨綢繆，為我國將來的人口老齡化做戰略準備。

還有一大筆錢是用于當前需求的。這筆錢由各地方政府管理，具體由社會保險經辦機構經辦的“社會保險基金”，包括企業職工基本養老保險基金、失業保險基金、城鎮職工基本醫療保險基金等社會保險基金，即使有結余，也不允許參與資本市場投資。目前，這筆錢的結余已超過1萬億元。我認為，有必要抓緊研究這部分資金入市的可行性研究，初期可以限定較低的比例。 (董少鵬)