去年創投機構在境內資本市場賬面回報率增至16.59倍，遠超境外市場

IC/供圖

去年上證指數重挫21.68%，對于普通投資者而言，這無疑是非常沉悶的一年，不過二級市場的弱勢并未阻礙中國創投機構在A股攫取暴利。按照擁有VC/PE背景的企業上市發行價計算（下同），去年中國創投機構投資內地首發（IPO）項目賬面回報率高達16.59倍。

“A股市場是創投（VC）和私募股權投資（PE）的終點，也是二級市場投資者的起點，收益率難免此消彼長。”中信證券一位不愿具名的董事總經理表示，創投機構的賬面回報率取決于首發（IPO）市盈率，而A股市場的投資者的收益卻與此相反，因此去年A股市場高市盈率發行在為創投機構造富的同時，也增加了二級市場投資者獲利的難度。

創投的盛宴

去年上市的華銳風電無疑為A股造富創造了一個新的標桿。華銳風電招股說明書顯示，其上市后的總股本為10.051億股，以每股90元的發行價計算，發行后的市值超過900億。當時，華銳風電董事長韓俊良個人財富曾超過百億，同時，眾多投資華銳風電的VC/PE輕松地獲得數百倍的賬面收益。尉文淵和闞治東等人掌管的投資機構賬面回報率超過500倍，而新天域資本在投資該企業不到三年時間后同樣斬獲近150倍的高額賬面收益。

實際上，華銳風電僅是中國創投機構在A股市場掘金的一個縮影。清科研究中心數據顯示，去年有VC/PE背景的企業境內市場IPO平均賬面回報率高達16.59倍，較2010年的10.67倍攀升55%。

其中，去年上交所、深交所中小板、深交所創業板上市，且有VC/PE背景的企業IPO平均賬面回報率分別高達77.16倍、9.18倍和7.81倍。盡管中小板和創業板上市的VC/PE背景的企業IPO平均賬面回報率均有所下降，但由于在上交所上市的華銳風電讓創投機構獲利頗豐，導致上交所上述平均賬面回報率由2010年的7.88倍驟升至去年的77.16倍，拉高了整體市場回報率水平。如果剔除華銳風電這一特例，去年中國創投機構在A股市場退出的賬面收益則為8.22倍，將較2010年有所下降。

與此同時，中國創投機構也向境外交易所輸送了為數不少的企業，但賬面回報率較境內市場顯然要低得多。清科數據顯示，中國有VC/PE背景的企業在香港主板市場、紐約交易所、納斯達克交易所、法蘭克福交易所和香港創業板上市后，為中國創投機構帶來的賬面回報率分別為2.49倍、10.88倍、5.63倍、0.69倍和4.22倍。據此計算，去年企業在境外市場上市為中國創投機構貢獻的平均賬面回報率僅為5.71倍，與境內市場的16.59倍相比差距甚遠。

瘋狂后的代價

A股市場為VC和PE造富的同時，二級市場的投資者卻承受著巨大的投資風險。“公募基金和券商高報價最大受益者即為創投機構。”達晨創業投資公司相關負責人表示，這難免為二級市場注入了較大的泡沫。

據證券時報網絡數據部統計，截至去年12月31日，2011年上市的282只新股中，逾七成跌破發行價。其中，當年上市的新股中，有84只股票上市首日即跌破發行價，占比近30%，新股破發率和首日破發率均創出史上新高。

與此同時，參與打新的眾多機構和個人投資者同樣付出較大代價。據證券時報網絡數據部統計，截至去年12月31日，去年上市的新股中，已有228只上市時間滿三個月，不過網下獲配的機構卻損失慘重。按照解禁日的收盤價和發行價相比，網下獲配的機構投資者浮虧額達4.32億元，其中公募基金虧損8491萬元。

此外，記者調查發現，部分打新機構并未在3個月限售期滿即拋出獲配股票，而是選擇了堅守，損失隨即擴大。按照截至去年12月31日的收盤價和新股發行價相比，網下獲配的機構投資者浮虧額則擴大至28.46億元，公募基金浮虧額達5.6億元。

值得注意的是，創投機構和二級市場投資者利益分配格局不協調已引起監管部門和業界的普遍重視，新股發行制度改革的啟動已是箭在弦上。記者 李東亮