投資要點:在經歷2011年3季度業績低點后,公司業績有望逐季反彈;盡管由于去年高基數原因1季度業績仍將呈現下滑,但歐諾MPV以及逸動上市將有助于本部減虧,新福克斯、KUGA和嘉年華SUV等產品推出將明顯提升長安福特盈利能力。A股估值相對合理,B股明顯低估(2012年8倍PE和0.7倍PB),上調B股評級至推薦,給予3.4港幣目標價,對應目前股價有30%上行空間。
理由:歐諾上市和金牛星上量改善產品結構,2012年微車業務有望量價齊升。2012年的銷量增長來自如下方面:1)金牛星高端微客產品在2011年4季度完成產能爬坡,1月銷售約1.2萬輛,全年預計有15~16萬輛銷量,對銷量和盈利拉動較大;2)公司2月份將推出與五菱宏光類似的歐諾產品,加大高端市場競爭力度,全年預計銷售8萬輛;3)河北基地有新產品上市。全年來看,新品上市和結構改善將推動微車業務銷量及業績穩定增長。
新品推出投入收縮,2012年本部轎車虧損有望降低。重慶固定資產投入以及北京基地投產將繼續推升2012年折舊壓力,但后續公司擴產將趨于謹慎。同時在產品型譜逐漸完整后,未來公司研發投入將和經營效益相匹配,總體保持穩定。2012年逸動、B501和CD101等新車集中上市后,產能利用率和產品結構有望穩步提升,本部轎車業務虧損幅度將呈現降低。
長安福特車型加速投放,2013年迎來業績爆發期。4月份新福克斯將上市,預計2012年銷售10萬輛。嘉年華SUV和KUGA在11,12月投產,預計2013年合計銷售形成10萬輛。未來三年每年公司推2~3款新車,銷量有望持續較快增長,推動產能利用率穩步提升。2013年6月之后公司新一代發動機和變速箱核心動力總成將陸續國產,利潤率將明顯提升。
估值與建議:我們預計公司2011、2012和2013年每股盈利分別為0.20元、0.26元和0.39元。目前股價對應2012/13年A股PE分別為15.8倍和10.6倍,估值相對合理,維持A股審慎推薦評級。對應B股2012年PE和PB分別為8.2倍和0.6倍,估值處于行業底部,考慮到長安福特未來三年的快速增長以及本部微車和轎車業務的盈利彈性,我們上調公司B股評級至推薦,上調目標價至3.40元。
風險:本部微車及轎車銷售盈利低于預期。
