南美減產已成定局

截至3月16日，巴西2011/2012年度大豆收割率達58%，高于往年均值41%，大豆銷售完成62%，高于上年同期的59%。夏季玉米收割完成38%，未來數周將加速，冬季玉米播種已完成84%。同時，阿根廷大豆大部分仍在生長。1月中旬至3月初，南美大豆長勢在晴雨相間的天氣下有所恢復，但3月初至本周末，巴西主要未收割的南部產區持續干燥，預計減產較為嚴重。總體來看，今年南美大豆減產已成定局，我們預計巴西大豆產量為6950萬噸，阿根廷為4700萬噸。

關注3月底種植預估與庫存報告

現在市場關注的焦點是美國春播情況。3月中下旬，美國中西部和大平原出現反季節的溫暖天氣和有利降雨，緩解了前期出現的輕到中度干旱，大豆、玉米春播前景改善。2月以來，CBOT大豆玉米比值由1.87回升至2.0上方，預計新年度美國大豆種植面積較玉米減少的幅度會縮減。美Allendale公司對農戶的調查顯示，2012年美國大豆種植面積預計為7449.5萬英畝，低于2011年的7500萬英畝。美國農業部于3月30日公布的作物種植面積預估和季度谷物庫存報告，將對市場產生較大影響。

另外，中國東北產區大豆、玉米春播將在4月份展開。基于種植效益的劣勢，大豆種植面積持續下滑的預期不變。

大豆進口將持續增加

2月份，我國進口大豆383萬噸，環比下降17％，同比增加65％。大豆壓榨利潤持續回升至保本或微利，企業正常開工運轉，港口大豆庫存由660多萬噸降至640萬噸左右，后期仍要經歷緩慢的去庫存過程。依據船期預計，3月至6月，我國進口大豆到港量將逐漸回升，5月、6月都將在500多萬噸。通常，自4月起，中國采購將開始更多地轉向巴西，而今年巴西大豆收割與銷售進度均快于去年，后期南美供應持續增加將給美豆銷售帶來壓力。不過，目前巴西港口大豆升水偏高，價格相對美豆無優勢，且3、4月是南美罷工頻發時段，其物流阻塞反而將推升美豆需求。

下游產品需求疲軟

中國2月進口食用油55萬噸，同比增長34%，較前一月下滑11%；1―2月食用油進口總計117萬噸，同比增長15%。另外，3月份國內港口棕櫚油庫存仍維持在90萬噸左右的高位。伴隨國內油脂需求的季節性下降，食用油進口也將減少。飼料需求方面，截至2月末，生豬存欄量45846萬頭，繼續下降，且2月以來生豬價格和養殖效益也出現較大回落，養殖戶補欄積極性降低。伴隨著畜產品消費的季節性下降，未來一個月生豬存欄量和豆粕消費還會穩中下降。

技術面上，美豆自1月底以來的上漲趨勢沒有改變，3月19日小幅回調，仍處于超買區域，內盤豆類主要表現為被動跟漲。截至3月13日，管理基金在美豆上的凈多持倉達15.8萬手，創下13月以來新高。展望后期，南美產量逐漸塵埃落定，美國大豆產量和中國需求情況將是決定行情變化的主要因素。

綜合考量，我們認為，豆類基本面仍將保持偏強格局，但近期有回調需求，預計美豆在3月下旬沖高回落的可能性較大，建議多頭適時止盈。