熱點(diǎn)直擊

記者 孫寧

繼寶鋼打響回購(gòu)第一槍后，百元股也加入到回購(gòu)俱樂部。上周五，洋河股份(002304)發(fā)布了長(zhǎng)期回購(gòu)股份計(jì)劃的公告，創(chuàng)出了酒類上市公司以及高價(jià)股的先例。對(duì)于洋河這次回購(gòu)，業(yè)界有贊有彈，有觀點(diǎn)認(rèn)為，洋河是上市公司的榜樣，更有可能帶來百元股、藍(lán)籌股的板塊效應(yīng)。與此同時(shí)，坊間對(duì)洋河的回購(gòu)卻存有質(zhì)疑，因?yàn)樵?1月初公司將迎來首發(fā)股份解禁。而在基本面方面，伴隨著營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)遍地開花，洋河“大躍進(jìn)”的擴(kuò)張引發(fā)投資者擔(dān)憂。船大難調(diào)頭，一旦市場(chǎng)走入低谷，人海戰(zhàn)術(shù)的營(yíng)銷模式難以適應(yīng)大環(huán)境的變化。

百元股加入回購(gòu)陣營(yíng)

“這次洋河推出的回購(gòu)，是長(zhǎng)期計(jì)劃，目的在于提高對(duì)股東的回報(bào)?！毖蠛庸煞荻貐矊W(xué)年在接受記者采訪時(shí)表示，一方面是公司落實(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司提高投資者回報(bào)的要求，這次是以創(chuàng)新的方式進(jìn)行回報(bào)，另一方面，回購(gòu)股份意味著注銷部分股本，切實(shí)提高了股票的每股收益，從而令投資者得到更高回報(bào)。

根據(jù)公告內(nèi)容，洋河股份長(zhǎng)期回購(gòu)計(jì)劃確定回購(gòu)價(jià)格的原則為，以上一年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的每股收益為基礎(chǔ)，參考國(guó)內(nèi)A股白酒行業(yè)上市公司靜態(tài)市盈率的平均水平，根據(jù)上述每股收益和靜態(tài)市盈率確定回購(gòu)價(jià)格的基數(shù)，洋河股份再以此回購(gòu)價(jià)格的基數(shù)，結(jié)合公司當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況，確定回購(gòu)股份的價(jià)格區(qū)間。另外，確定回購(gòu)金額的原則為，以不高于上一年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的20%為股份回購(gòu)金額的參考依據(jù)，結(jié)合公司當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況，確定回購(gòu)股份的資金總額上限。

按照洋河股份2011年凈利潤(rùn)為40億元計(jì)算，此次實(shí)施回購(gòu)的金額將不超過8億元，計(jì)劃分兩期執(zhí)行。

叢學(xué)年還向記者表示，目前洋河股份僅是擬定了回購(gòu)的計(jì)劃，后續(xù)還會(huì)出臺(tái)回購(gòu)的資金、具體的細(xì)則措施。

根據(jù)光大證券的估算，洋河股份2013 年用于回購(gòu)資金預(yù)計(jì)可達(dá)到 13.4億元，隨著公司盈利的增多，公司對(duì)于股價(jià)的維護(hù)干預(yù)能力持續(xù)增強(qiáng)，回購(gòu)的資金也可能會(huì)隨之增加。

著名私募基金經(jīng)理但斌在其微博上寫道，洋河股份這次是長(zhǎng)效之制，如此合乎國(guó)際慣例的創(chuàng)新就應(yīng)該鼓勵(lì)，也為中國(guó)的上市公司樹立了榜樣。

減持陰謀論？

但對(duì)于洋河這次創(chuàng)新回購(gòu)，市場(chǎng)反應(yīng)并不強(qiáng)烈。10月19日，即洋河發(fā)布公告當(dāng)日，該股高開低走，最終報(bào)收129.31元，較當(dāng)日開盤后最高價(jià)小幅下跌近3.5%。

市場(chǎng)的這番冷淡，不由得讓人聯(lián)系到，洋河將面臨的首發(fā)股份解禁潮。根據(jù)同花順iFinD的統(tǒng)計(jì)，11月6日，洋河股份的控股股東洋河集團(tuán)及一眾大股東將有3.75億股的限售股解禁，均是洋河股份首發(fā)原股東的股份，占總股本的35%%，按照上周五的收盤價(jià)計(jì)算，折合解禁市值約為485億元。對(duì)于此前一直被眾多股東和高管瘋狂減持套現(xiàn)的洋河股份來說，這顯然不是一個(gè)好消息。

此前，洋河高管的減持也增添了市場(chǎng)的憂慮氣氛。就在9月份的7個(gè)交易日內(nèi)，由洋河股份董事昝瑞林實(shí)際控制的洋河第五大股東南通綜藝投資公司，就迅速減持了207萬(wàn)股，套現(xiàn)約2.61億元，市場(chǎng)認(rèn)為，這或許是擔(dān)心大股東解禁后，到時(shí)拋售打壓股價(jià)而提前拋售。

還有一點(diǎn)就是這次回購(gòu)的股份數(shù)量、回購(gòu)金額。按照8億元的回購(gòu)資金，與洋河近130元的股價(jià)計(jì)算，回購(gòu)股份的數(shù)量只有619萬(wàn)股，占流通股本比例為1.27%。

人海戰(zhàn)術(shù)的營(yíng)銷模式

《投資快報(bào)》記者采訪多位食品飲料分析師，有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，洋河雖然也是白酒股龍頭，但上市以來不斷擴(kuò)張已經(jīng)帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)，“大躍進(jìn)”般的銷售模式也不被業(yè)界認(rèn)同。

洋河股份是著名蘇酒品牌，近年來，洋河的藍(lán)圖已經(jīng)擴(kuò)張到全國(guó)各地，一組數(shù)字形象地說明了這一點(diǎn)。

2012 年是洋河全面深度全國(guó)化第一年，前期市場(chǎng)全面布局基礎(chǔ)工作卓有成效，收獲也是必然。2011 年公司省外銷售占比35%左右，省內(nèi)銷售占比仍占絕對(duì)多數(shù)，省外銷售占比的提升意味著省外銷售收入的大幅增長(zhǎng)。公司擁有5,000 名營(yíng)銷人員，7,000 多經(jīng)銷商隊(duì)伍，1+1 營(yíng)銷，實(shí)現(xiàn)對(duì)300 多個(gè)地級(jí)市，2,900 個(gè)縣的覆蓋，既有的20 多個(gè)過億省級(jí)市場(chǎng)30 多個(gè)億元縣積點(diǎn)成面。

“一般來說，酒類廠商應(yīng)該是以點(diǎn)帶面的形式來做區(qū)域布局，比如先做好上海的營(yíng)銷點(diǎn)，再擴(kuò)大到整個(gè)江浙地區(qū)，這樣的模式較為穩(wěn)健。但洋河目前在國(guó)內(nèi)可謂是遍地開花，各個(gè)地方的銷售點(diǎn)同時(shí)進(jìn)行。”宏源證券一名食品飲料行業(yè)研究員認(rèn)為，從洋河近幾年的發(fā)展來看，公司采用的是人海戰(zhàn)術(shù)的營(yíng)銷模式。隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張，公司也加速銷售的擴(kuò)張。對(duì)于洋河這種營(yíng)銷擴(kuò)張模式，在行業(yè)環(huán)境好的時(shí)候，憂患可能會(huì)被掩蓋，一旦行業(yè)處于低谷，如此大范圍的銷售網(wǎng)點(diǎn)難免會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)帶來沖擊。

回購(gòu)的板塊效應(yīng)

“回購(gòu)與增持不一樣，增持是股東的個(gè)人行為，由股東出資。而回購(gòu)是公司層面的行為，回購(gòu)金額是由公司支付，并且會(huì)注銷部分股份，縮小股本。”一名食品飲料行業(yè)分析師向《投資快報(bào)》記者表示，洋河這次回購(gòu)或許會(huì)起到板塊效應(yīng)，讓資金充裕的白酒上市公司找到新的投資途徑。

宏源證券一位食品飲料研究員在接受記者采訪時(shí)表示，這次洋河股份的回購(gòu)不會(huì)對(duì)公司基本面帶來影響?！霸诠緮M定的回購(gòu)計(jì)劃中，也說明了實(shí)行回購(gòu)的條款，就是公司股價(jià)低于行業(yè)平均市盈率水平，洋河就會(huì)適時(shí)回購(gòu)或增持方案?！卑凑赵撁芯繂T的粗略估計(jì)，洋河方面有自己的“心理價(jià)位”，而9月底，伴隨著大市環(huán)境低迷，該股的下行也跌穿了公司能承受的股價(jià)表現(xiàn)。

一般意義上，對(duì)于回購(gòu)的理解有兩層意義：一是維護(hù)股價(jià)，二是變相分配。上市公司回購(gòu)，直接維護(hù)股價(jià)的效果往往會(huì)比較明顯；而相對(duì)于現(xiàn)金分紅，回購(gòu)對(duì)于投資者來說，可以省一筆紅利稅，在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)施是有積極意義的；相對(duì)于送股，那么回購(gòu)的積極意義就更明顯了。

白酒上市公司確實(shí)不差錢，做投資時(shí)可謂大手筆。以洋河為例，據(jù)半年報(bào)，從2012年1月11日到5月18日，洋河股份共出手15次購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品，基本上是每次1億元到4億元之間，不過有一次購(gòu)買建設(shè)銀行宿遷分行的理財(cái)產(chǎn)品達(dá)到了7.2億元。隨后又在8月-9月份出手5次，購(gòu)買1億元到4億元不等的銀行理財(cái)產(chǎn)品，在9個(gè)月的時(shí)間里出手20次。

類似的情況也發(fā)生在五糧液(000858)身上。去年年5月，一則關(guān)于五糧液集團(tuán)持有的綿陽(yáng)新晨動(dòng)力機(jī)械有限公司50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公告引人注目。市場(chǎng)輿論此前表示，此舉是五糧液在參股新晨動(dòng)力5年后，開始退出汽車發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的信號(hào)。公告稱，五糧液旗下的綿陽(yáng)新華內(nèi)燃機(jī)股份有限公司以35465.45萬(wàn)元的價(jià)格，將綿陽(yáng)新晨動(dòng)力50%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給南邦投資有限公司。

“這些酒類公司錢多得都不知道該做什么，相對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品、投資項(xiàng)目工程，回購(gòu)股份或許是酒類公司更好的選擇?！焙暝醋C券一位食品飲料行業(yè)研究員認(rèn)為，對(duì)比起投資自己不熟悉的領(lǐng)域，還不如讓公司回購(gòu)股份更能體現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的信心，更能提高股東回報(bào)。

《投資快報(bào)》發(fā)自廣州