昔日資本市場的“寵兒”如今遭到市場的用腳投票，4月10日，格力電器放量大跌，盤中一度暴跌7%，連破28元27元兩關，這絕不是假摔而是真跌。

老虎財經認為，在格力電器搖旗吶喊“未來五年產值突破2000億元”和董明珠“自信滿滿”的背后或是股價的被高估。

一季度市占率下降嚴重

4月10日，格力電器盤中暴跌7%，投資者一臉錯愕。

因為格力電器目前并未發布年報和一季報預告，僅在一月份發布了一份年報業績快報。快報顯示，格力電器2012年度實現營業總收入1000.84億元，同比增長19.84%；凈利潤73.78億元，同比增長40.88%，這也是2012年5月董明珠獨掌格力電器后的交出的第一份年度成績單。

這份成績單按理說應該鼓舞人心才對，然而有業內人士分析稱， 股價大跌是因為格力電器一季度市占率下降嚴重。公開數據顯示，2013年1月-2月，空調市場按總銷量計算的市場占有率，格力電器是呈下滑趨勢，而同期，美的的市場份額卻承上升趨勢（如下圖）。此外，2012年董明珠為了實現“千億夢想”，必然給經銷商施加壓力，想必經銷商那壓貨很多。

除了一季度市占率下降這個原因，近日國務院“新國五條”出臺，市場預計短期內地產成交量會有所下降，進而會影響家電銷售。

當格力遇上房地產調控

房地產銷售同空調銷售存在一定關聯度。銀河證券分析師袁浩然表示， 地產銷售拉動空調銷售占空調銷售總量12%左右。最近房地產行業出了十年來最嚴厲的調控政策，如果房地產出現較大下降，對白電行業影響是比較大的。

此前，珠海格力電器股份有限公司商用空調經營部部長胥俊明在接受采訪時還表示，今年格力商用空調營收有望取得40%左右的增長，格力的商用空調除了在傳統的辦公等商用場所增長， 在高檔小區等家用市場的比例也在增加， 后一塊的潛力巨大。

在整個家電行業遭遇市場需求萎靡、產能過剩的情況下，并且公開數據顯示，格力電器家用空調已經接近60%的占有率，格力提升的空間還有多大呢？

湘財證券分析師劉飛燁表示，2012年格力電器出貨量一直保持穩定增長，根據產業在線數據，公司1-11月累計出貨量為3460萬臺，同比增長6.8%；而 空調行業同期則出現10.3%的下滑。據悉，空調占格力收入比例的88.66%，主業出現下滑，未來五年產值突破2000億元的壯志如何實現？

格力妙用銀行承兌匯票

一直以來，格力的財務報表都很漂亮，雪球用戶 @jh786分析稱，這或許格力巧妙運用銀行承兌匯票，如果經銷商出貨不暢，最終反饋到格力的報表上會滯后一年以上， 這個時間差加大了投資者對公司基本面跟蹤的難度。

目前從公開的信息看，以銀行承兌匯票的形式收取預收款對格力電器和經銷商來可以說是一個雙贏的方案。對格力電器而言，這樣做同樣不用擔心銷售會產生壞賬；對經銷商而言，銀行承兌匯票最長6個月的期限應該足以將貨物銷售出去，所付出的代價不過是在銀行存入一定比例的保證金而已。

收到大量應收匯票，格力電器應該存在背書轉讓應收票據的行為，這是為許多公司采用的一種支付手段，但數量不多。用應收票據而不是現金支付貨款，可以降低公司的資金成本、緩解財務壓力，然而格力電器對銀行承兌匯票的應用還不止于此。

銀行承兌是有條件的，大多數企業是采取存入保證金的做法，而格力電器的做法是把應收票據中的銀行承兌匯票質押給銀行，用于開具應付票據。與背書轉讓應收票據相比，質押的方式使格力電器開出的應付票據到期日肯定可以再晚一些日子，這中間資金的時間價值就歸公司享有了。至于貼現應收票據要付利息，就更不可取了。

由此也可見，盡管格力電器的資產負債率頗高，但公司的資金并不十分緊張。整個過程看起來很完美，而且創造了優秀的ROE（但ROA往往還不如競爭對手）。但這其中的種種之重的關鍵在于，經銷商需要在6個月期限內將貨物銷售出去，否則就玩不下去。

格力的銷售模式是：經銷商淡季付款訂貨——旺季提貨出貨，反復循環。如果經銷商出貨不暢，最終反饋到格力的報表上會滯后一年以上， 這個時間差加大了投資者對公司基本面跟蹤的難度，公司的風險就在這里。為什么格力的財務報表如此優秀，而國內知名的價值投資者幾乎沒人去關注，跟蹤難度大可能是重要原由。

（老虎財經）