“一路狂奔”后，小股票對市場的估值溢價達到了五年的高點！

在沒有充分的業績支撐下，中小板指、創業板指今年以來相對大盤的超額收益已經達到了10%和30%。

面對強勢股的飆漲，基金等買方基金多少有一些不淡定了。有基金經理認為“最近的活躍表現，某種程度上就像是末日狂奔，恐將加速調整。”

基金擔心的是，在經濟復蘇預期前提受到挑戰的前提下，部分前期強勢板塊行業有可能面臨大于市場平均的調整水平。而另一方面，低估值藍籌板塊再度回落至合理水平，投資機會漸增，部分基金認為，低估值藍籌在后市的配置價值將日漸突出。⊙本報記者 吳曉婧

指數調整空間“不悲觀”

市場上素來有“五窮六絕七翻身”之說，那么，5月的A股，是否會續這樣的市場規律，繼續下挫呢?

從近期公、私募等主要買方的觀點來看，機構對于指數向下調整的預期，似乎并沒有那么悲觀。

據私募排排網數據數據中心對全國近60家私募公司進行的問卷調查顯示，雖然私募基金對5月行情仍然持相對謹慎態度，但整體而言，多數私募依然認為大盤會呈現出“上下兩難”的格局。數據顯示，52.38%私募認為大盤會橫盤整理，此外，看多的私募比看空的私募略占優勢，其中，28.57%私募看漲5月行情，而另外19.05%私募則看空5月行情。

對于后市而言，華商基金認為，在開工滯后，中觀產品價格改善，一季報業績環比向上，流動性還沒有明顯收緊的情況下，目前點位市場大幅殺跌可能性較低。

“前期反彈是對經濟弱復蘇的反應，目前調整屬于正常現象。”中歐新藍籌基金經理周蔚文預期，2013年總體經濟處于底部向上的緩慢復蘇過程，股市下行空間并不大。

隨著開工旺季到來，機構普遍預期，二季度經濟數據將環比好轉。南方基金首席策略分析師楊德龍表示，未來貨幣政策不會過于緊縮，因此，貨幣政策支持經濟的基礎還不會發生改變。進入5月份，隨著經濟數據好轉和外資入場，A股仍有反彈的機會，上證指數有望在2100點之上完成本輪調整。

此外，今年以來收益率冠軍創勢翔投資總監黃平整體上對二季度暫時是偏向看空。在其看來，從宏觀經濟上來說，現在處于一個轉型期。政府從重視GDP增速變到現在重視民生等方面，對GDP現在沒以前那么重視了，一季度的GDP就有所下降，沒有達到預期的目標，經濟弱復蘇的大環境決定了A股短期不具備行情。加上IPO重啟、解禁潮等不確定性因素，二季度需要相對謹慎。

警惕強勢股“末日狂奔”

雖然機構對于市場整體的調整空間并不悲觀，但對于部分強勢股近期的“一路狂飆”，仍然心存擔憂。

在沒有充分的業績支撐下，中小板指、創業板指今年以來相對大盤的超額收益分別達到了10%和30%。行業表現上出現了明顯的結構分化，以消費、電子和醫藥為首的行業得到了市場的追捧，在股指下挫的背景下，不少個股創出新高。

在中信證券看來，這將難以為繼。“業績披露期后，大股東、高管減持窗口重新打開帶來的減持壓力亦將促使成長股的估值回歸。”

從估值情況來看，興全趨勢認為，小股票對市場的估值溢價達到了五年的高點。在經濟復蘇預期前提受到挑戰的前提下，部分前期強勢板塊行業有可能面臨大于市場平均的調整水平。

事實上，4月末，成長股已經開始顯示回調態勢。

龍贏富澤總經理兼投資總監童第軼認為，市場趨勢已有明顯向下走的跡象。“雖然創業板和中小板創出新高，然而在沒有實質性業績支撐的條件下，最近的活躍表現某種程度上就像是末日狂奔，市場恐將加速調整。”基于股市受總體經濟和流動性因素制約，對市場的觀點是偏空的。

“前期強勢股近期回調概率較大，部分中小盤股價已經充分透支今年乃至明年的業績，短期需回避風險。”海富通基金投研人士認為，在關注風險同時也應把握結構性機會，密切關注跟風下跌的優質成長股和景氣向好行業，因為長期而言真正的優質成長仍將成為未來資金追捧焦點。而周期類股，則可能在未來經濟環境的變化中不斷受到挑戰。

滬上一家基金公司投研人士甚至悲觀預期，一旦題材熱度大大降低，賺錢效應開始逐漸褪去，反過來助長了部分入場資金的謹慎情緒，惡性循環一旦確立，則不排除未來將出現大規模“多殺多”的最差情景。

農銀策略精選股票基金經理助理趙謙明確表示，需要等待創業板的補跌行情。他認為，從目前來看，除非到時數據顯示是強復蘇，否則都只是“雙頭”行情，原因是弱復蘇背景下6-8月的淡季對市場負面沖擊較大。最后，從交易層面的經驗看，每一輪下跌的最后階段特征一定是周期股開始取得相對收益，而成長股出現較大幅度的補跌，這也是目前賣方在討論的焦點，我們還需要耐心等待這個現象出現。

天治核心成長基金經理秦海燕認為，消費品需求相對穩定，與之對應的消費電子、大眾消費品、醫藥等行業的公司業績增長較好，所以在目前的環境下，預計仍然可以找到較好的投資機會，但是對于這些行業中估值過高的個股應注意階段性的控制風險。短期可以關注的熱點是5月8日的券商創新大會和6月份的城鎮化規劃，如果有影響較大的政策出臺，預計會對市場產生影響。

藍籌股再現配置價值

令市場困惑的是，成長股雖然想象空間加大，但大部分估值已經相對缺乏吸引力，而周期股估值較低，但彈性有限。因經濟弱復蘇，持續調整的周期股反彈受到抑制，而成長股因資金的持續追捧，估值風險也不容小視，因而謹慎仍是當前多數基金最佳的策略選擇。

基于二季度經濟預期改善、流動性適度寬松、價值藍籌的業績和估值優勢，以及過往幾年在二季度大概率發生中小盤股階段性跑輸大盤股的歷史經驗等因素，中信證券判斷，低估值藍籌板塊在后市的配置價值將日漸突出。

具體到投資策略，長信基金投研團隊認為，受供給影響比較小的周期品，如水泥、銀行、保險仍是重點配置行業。而由于今年政策對三公消費限制比較嚴，未來經濟空間仍在投資。房地產仍是主要的政策著力點，地產行業或仍可配置。

而天治核心成長基金經理秦海燕則認為，由于地產行業的調控效應已經逐步顯現，交易量開始環比變差，新開工等數據也環比變差，所以投資產業鏈短期預計機會仍然不大。

申萬菱信基金認為，估值方面，一季度經過A股的震蕩調整，估值出現明顯兩極分化趨勢。其中，以醫藥為代表穩健增長型行業、以及TMT等高成長型行業估值偏高，而傳統周期品、白酒、汽車等大部分行業的估值再度回落至合理水平，投資機會漸增。展望下階段，申萬菱信基金認為，伴隨宏觀基本面改善的預期逐漸增加，將看好受益于經濟回升、估值合理的行業，例如：建筑建材、機械設備、采掘等行業，同時保持對LED和煤化工等行業的看好、以及關注低估值的消費品行業帶來的投資機會。

廣發消費品精選認為，雖然經濟呈弱復蘇格局，但機會仍然會不少，從兩三年的時間長度來看，目前被市場拋棄的白酒、服裝等消費品行業處于非常低的估值水平，未來收益率將非常可觀；醫藥行業長期看好、只是短期估值基本到位。

中信證券則表示，目前指數已接近箱體底部，建議繼續在箱體底部加倉，繼續看好低估值穩定增長的藍籌，如銀行、地產、家電、汽車、建筑和電力行業。