匯率與經(jīng)濟(jì)背馳被動(dòng)升值藏隱患

近期，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有點(diǎn)令人擔(dān)憂，上周四公布的5月份匯豐PMI再次跌破枯榮分界線，意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能再度下探。不過(guò)讓人意外的是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，人民幣匯率卻保持了堅(jiān)挺的走勢(shì)。上周五，人民幣對(duì)美元匯率再創(chuàng)新高。匯率與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)了明顯的背馳現(xiàn)象。

這種背馳自今年第一季度以來(lái)一直存在，且愈趨嚴(yán)重。今年一季度，我國(guó)GDP增速自去年第四季度的7.9%下滑至7.7%，而美國(guó)的GDP增速卻由去年第四季度的0.4%提升至今年第一季度的2.5%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)此消彼長(zhǎng)，然而匯率方面卻此長(zhǎng)彼消。自今年年初以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率屢創(chuàng)新高，升值了1.66%。

自年初以來(lái)，美元指數(shù)上漲了4.8%。在美元大漲的情況下，人民幣兌美元的升值使得人民幣匯率被動(dòng)陷入了全面大幅升值的困境。自年初以來(lái)，人民幣兌歐元升值了2.59%，兌日元和澳元分別飆漲18%、9.98%，兌盧布也升值了5.3%。過(guò)去4個(gè)月人民幣的實(shí)際有效匯率升值了4.3%。

匯率與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)背馳，在于人民幣存在利差和匯差的雙重優(yōu)勢(shì)。在全球貨幣競(jìng)相降息貶值的情況下，人民幣利率已超越澳元成為了主要貨幣中利率最高的貨幣，以往趨之若鶩奔向澳元進(jìn)行套利的熱錢(qián)，大量涌向人民幣，這種套利交易，反過(guò)來(lái)又推動(dòng)了人民幣的被動(dòng)升值。

不過(guò)，熱錢(qián)貪圖的是短期利益，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，在未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)，熱錢(qián)勢(shì)必大量撤出，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊。更為重要的是，如果人民幣實(shí)際有效匯率繼續(xù)升值，則在國(guó)際貿(mào)易方面，中國(guó)必然要面對(duì)出口下滑的局面。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)乏力、投資不可能有新一輪大規(guī)模刺激的情況下，如果出口進(jìn)一步萎縮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將雪上加霜。

在利率升也難降也難的情況下，保持人民幣兌一攬子貨幣的穩(wěn)定，目前已迫在眉睫。