持續了7年的美元量化寬松走向終結，正在成為扯動國內金融市場神經的那根魔棒。自上周以來，受到近日風云變幻的國際匯率市場沖擊，亞太區市場貨幣、股票和債券全線大跌。

近日，記者采訪相關人士了解到，在寬松美元“退潮”的預期下，國際匯率波動近期可能出現黑天鵝級別的巨幅波動，而人民幣今年以來相對美元升值幅度可觀，國外熱錢抽身離場帶來的風險正在增大。

全亞太區市場大跌

端午假期前，國內A股資金面突然遭遇近期罕見的緊張局面，銀行間同業拆借隔夜利率周五上升到8.29%，一月以內拆借利率全線飆升，業內人士驚呼這種資金緊張程度為近兩年來罕見。受到資金面緊繃影響，A股在端午假期前的兩個交易日大幅下挫，一周內下挫超過4%。

下跌的不僅僅是中國。在端午假期期間，海外熱錢的回流預期給新興市場帶來恐慌，泰國股市周二暴跌4.97%，菲律賓股市暴跌4.64%，印尼股市暴跌3.9%。香港恒生指數在周一、周二的兩個交易日內再度下跌200多點，累計一周多以來下挫幅度已超過1000點。與此同時，亞洲各國債券收益率全線大幅上漲。

值得注意的是，在亞太區股票、債券等金融市場大幅下挫的同時，美元、日元這兩只主要寬松貨幣的波動幅度巨大。

美元大象起舞，新興市場國家貨幣遭遇的是更為猛烈的波動。印度盧比周二再創歷史最低，菲律賓貨幣創一年新低。南非蘭特和巴西雷亞爾兌美元的匯率均在周二跌至四年以來的最低水平。為了應對貨幣貶值，印尼央行6月11日晚間宣布，將隔夜存款利率上調25基點，印尼是首個宣布加息應對美元熱錢離場的國家，其主要貨幣印尼盧比是近期表現最差的新興市場貨幣。

本周一，信用評級機構標準普爾上調美國主權評級展望，推動美元對東南亞貨幣上漲。而上周末出臺的中國5月經濟數據讓人失望，加重了市場對新興經濟體的增長憂慮。此外，從去年11月開始啟動的日元貶值勢頭在6月份似乎已經按下了“暫停”鍵，日本央行本周初表態維持利率不變，令日元繼續維持兌美元強勢。

警惕熱錢抽身離場

而從近一年的時間段來看，在中美日三國的貨幣三角之中，人民幣是唯一保持全面升值勢頭的貨幣。累積了巨大升值幅度的人民幣會不會在將來成為海外熱錢流出潮中最大的狙擊對象？ 多名分析人士向記者指出， 自上周以來，國內市場資金面驟然趨緊雖然有很多原因，但從國外資金流向的角度來看，國外熱錢抽身離場帶來的風險正在不斷加大。

央行公開數據顯示，1～4月熱錢大規模流入。1～4月新增外匯占款規模達到1.51萬億元，相比去年大幅回升。今年以來通過偽造出口來進行的套息交易開始盛行，貿易套利造成出口數據虛高，大量熱錢借道貿易渠道流入國內。

廣發證券宏觀分析師陳果是這一觀點的明確支持者。“4月中旬以來的創業板行情和日本股市行情都是與流動性寬松的支持密不可分，而國內流動性寬松的一個重要來源是外匯占款持續超預期，根源就在于日元的套利交易。”陳果表示，一段時間以來日本股市走勢領先于中國創業板，而近期日本股市大跌，創業板也隨之下挫，其背后的邏輯聯系就是流動性。

“近期黃金加工出口問題已經很嚴重，從最近幾個月的具體出口數據中，我們發現產品出口排名中，黃金加工出口排在前列，與以往相比出現了‘極度’異常。”近日，廣東社科院熱錢研究專家黎友煥教授向記者表示，他們剛通過課題立項進行了調查，發現貿易套利現象遠比想象中更為普遍復雜，包括黃金、電子元件、集成電路等多項產品出口數據異常，這說明近期貿易套利的規模已經相當龐大。

這一異常目前正遇到監管層的嚴密監控。據WIND數據顯示，目前金融機構的外匯存款為4431億美元，外匯貸款高達7679億美元，外匯貸存比高達173%，而按照20號文加強監管要求，相關金融機構需逐漸將貸存比向100%靠攏，因而需要重新購匯，將導致未來數月外匯占款降至1000 億元左右規模。

“這意味著，僅從外匯占款這一項的波動對國內帶來的沖擊就達到上千億美元的規模。什么概念？連續降準降息也不過如此。”一位不愿具名的知名券商分析師向記者表示，本次端午節前的資金面緊張應引起市場各方高度警惕，這可能就是熱錢出逃的前奏演習。

人民幣升值何時止？

7日，美元對人民幣中間價報6.1620，首次跌破6.17關口，這標志著人民幣兌美元匯率中間價再次刷新匯改以來高點。

然而，從中間價之外的其他人民幣報價來看，人民幣近期升值并不強勁。雖然前幾天人民幣對美元中間價在不斷走高，但人民幣即期市場的交易價格并沒有隨著中間價的上升而走高，而是呈現區間震蕩的趨勢；而香港方面的離岸人民幣匯率（NDF）報價更顯示，人民幣12個月遠期匯率近日更是強勁反彈，昨日報價在6.26附近，顯示未來人民幣反而有貶值趨勢。

“離岸價走低，顯示離岸人民幣相對偏空，中間價獨自飆升的背后顯示近期人民幣升值主要是大量資金在國內買入人民幣。國內人民幣升值一般原因是套利，持續性值得打問號。” 宏源證券分析師陳光磊向記者表示，過往幾年內人民幣升值一般有著離岸價帶頭走高、中間價跟隨，同向波動的特征，而近期離岸人民幣卻在緩慢貶值，和國內中間價的走勢明顯背離，這顯示出近期人民幣中間價升值的背后并沒有十分牢固的宏觀基礎。

陳光磊認為，一旦人民幣升值預期發生改變，未來人民幣升值可能放緩甚至逆轉，對應的海外熱錢加速流出，對國內流動性產生不利影響，這是近期人民幣升值帶來的一項不斷累積的風險。反過來，通過觀察人民幣匯率走勢，也可以及時觀察國內熱錢的動態。

而在外貿企業乃至制造業，不少企業早已經感受到近期人民幣升值的沖擊。深圳一家為蘋果代工的精密加工企業財務負責人郭先生向記者表示，蘋果近期把最新推出的MAC手提電腦的組裝重新放回美國，這說明人民幣升值已經讓中美之間的制造成本開始持平乃至逆轉了。“再繼續升值，我們這些有一定技術門檻的企業都頂不住。”

多名分析人士認為，美元對人民幣中間價6.1將是一個重要的關口。陳光磊表示，除了離岸人民幣價格早已經開始下跌之外，近期人民即期匯率也在6.1附近出現收斂的走勢，這顯示人民幣短期內再大幅升值的可能性不大。