貨幣政策微調(diào) 為股市發(fā)展打開(kāi)空間

股票市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮,將為真正實(shí)現(xiàn)“金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性支撐”鋪平道路,形成虛擬和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的良性循環(huán)　　

近日,貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面不斷發(fā)酵,銀行間隔夜拆借利率和國(guó)債利率也大幅飆升。與此同時(shí),李克強(qiáng)總理明確提出“優(yōu)化金融資源配置,用好增量、盤(pán)活存量,更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”,并且面對(duì)極度緊張的流動(dòng)性局面,央行反而連續(xù)發(fā)行央票繼續(xù)回收流動(dòng)性,以向市場(chǎng)傳遞不放松的貨幣政策信號(hào)。可見(jiàn),我國(guó)貨幣政策調(diào)控方向正發(fā)生微妙變化,“用好增量、盤(pán)活存量”的政策綱領(lǐng)也使貨幣政策調(diào)控目標(biāo)逐漸注重結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

從現(xiàn)實(shí)來(lái)看,控制貨幣增速,優(yōu)化貨幣存量結(jié)構(gòu)已成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的共識(shí)。其一,M2與GDP之比在去年年末達(dá)到188%,人民幣信貸余額和社會(huì)融資規(guī)模屢創(chuàng)新高。在此背景下,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張明顯與百萬(wàn)億元的貨幣存量不相符;其二,伴隨著高企的貨幣存量,實(shí)際利率卻處于高位,匯豐PMI值也低于50的枯榮線,這意味著貨幣存量并沒(méi)有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成良性支撐,“貨幣空轉(zhuǎn)”仍不斷加劇;其三,銀行業(yè)務(wù)盲目擴(kuò)張,并借道信托、證券、保險(xiǎn)等平臺(tái)大力投資房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)等領(lǐng)域,表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化和期限錯(cuò)配的行為導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)迅速積累,限制了貨幣寬松的空間。

由此可見(jiàn),隨著貨幣政策調(diào)控思路的轉(zhuǎn)變以及利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn),商業(yè)銀行的利潤(rùn)空間將不斷壓縮。這為直接融資市場(chǎng),尤其是股票市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了廣闊空間。

從短期來(lái)看,銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的不斷飆升,不可避免的會(huì)使資金從資本市場(chǎng)流出,并和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇一道影響股票市場(chǎng)的基本面與資金面,并對(duì)股票市場(chǎng)的整體價(jià)值產(chǎn)生壓力。但從長(zhǎng)期來(lái)看,貨幣政策調(diào)控思路的轉(zhuǎn)向,將通過(guò)貨幣存量結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,真正使金融體系服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,并對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展形成有力支撐。

第一,從股票市場(chǎng)的微觀主體來(lái)看,優(yōu)化貨幣存量結(jié)構(gòu)的目的,是促進(jìn)金融體系更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血,這有助于降低高企的實(shí)際利率,并對(duì)解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中較弱環(huán)節(jié)的融資問(wèn)題,比如“三農(nóng)經(jīng)濟(jì)”、中小企業(yè)等方面非常有利,同時(shí)為制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也帶來(lái)了資金支持。 因此,隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及貨幣結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,股票市場(chǎng)將擁有一個(gè)優(yōu)秀的上市公司群體,這有利于我國(guó)股票市場(chǎng)真正成為有“投資價(jià)值”的市場(chǎng)。

第二,從股票市場(chǎng)的基本面來(lái)看,貨幣存量結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,目的是通過(guò)盤(pán)活存量貨幣,改變存量貨幣的“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象,使之流入更能發(fā)揮效用的領(lǐng)域。目前,大規(guī)模的存量貨幣通過(guò)影子銀行渠道,空轉(zhuǎn)于理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、房地產(chǎn)以及地方政府融資平臺(tái)等領(lǐng)域,導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。貨幣存量結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,將使部分“閑置”資金分流至股票市場(chǎng),更好的為上市公司輸血,并提高股票市場(chǎng)中的投資功能,以改變我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)“重融資、輕投資”的局面。

第三,從金融體系的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看,貨幣存量結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)。商業(yè)銀行雖然將通過(guò)自身的資產(chǎn)負(fù)債期限和風(fēng)險(xiǎn)管理,來(lái)應(yīng)對(duì)其盈利空間不斷壓縮的困境,但不可否認(rèn)的是,商業(yè)銀行的融資功能必將受到削弱,而直接融資市場(chǎng),尤其是股票市場(chǎng),由于在成本方面具有先天的優(yōu)勢(shì),將越來(lái)越受到資金需求者的青睞,這對(duì)股票市場(chǎng)融資功能的提升是很有利的。同時(shí),隨著股票市場(chǎng)融資功能的不斷提高,金融市場(chǎng)中各種融資渠道之間的競(jìng)爭(zhēng)也不斷加劇,這反過(guò)來(lái)也有利于金融體系的良性循環(huán),以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)有效支撐。

總之,貨幣政策調(diào)控思路的轉(zhuǎn)變,貨幣存量結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,將為股票市場(chǎng)的發(fā)展提供廣闊空間,同時(shí)也有助于股票市場(chǎng)良性微觀主體的形成,并使股票市場(chǎng)真正發(fā)揮自身的投資和融資功能。反過(guò)來(lái),股票市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮,將為真正實(shí)現(xiàn)“金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性支撐”鋪平道路,從而形成虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)。(作者李佳系中國(guó)建設(shè)銀行博士后工作站研究員)