美元回流了，然后，新興市場就危機了？亞洲金融危機曾證明過這一過程的正確性，那么這一次呢？

歷史總是驚人相似。1997年，美聯儲前主席格林斯潘突然提高美元利率，與現任主席伯南克主導的QE退出，方式不同，但效果一樣，新興經濟體再次遭遇嚴重的資金外流。最新數據顯示，今年5月初以來，新興國家央行的緊急儲備銳減810億美元，而且8月以來，這一趨勢仍在加速。

“唱衰”的隊伍在擴大。8月24日，IMF總裁拉加德表示，國際社會要預防可能出現的新興市場全面危機。她甚至“慷慨”地表示，“IMF在必要情況下將提供援助。”

資金外流，股市下跌，貨幣貶值，到底是新興市場的“成長煩惱”，還是危機預演？

資本撤離大勢難擋

資本外流的破壞性已經顯現。

從8月16日開始，東南亞國家的股票市場出現劇烈震蕩，在6個交易日內，印度股市最大下跌幅度為8.30%，泰國股市最大下跌幅度為8.81%，馬來西亞股市最大下跌幅度為4.58%，菲律賓股市最大下跌幅度為7.1%，新加坡股市最大下跌幅度為5.16%，越南股市最大下跌幅度為4.75%。

與此同時，新興經濟體貨幣也紛紛暴跌，印度盧比對美元在近幾個交易日連創新低，已跌至65∶1，年初至今的下跌幅度達15%；印尼盾兌美元年初至今的跌幅雖然還是所謂10%的安全范圍內，但是已經跌至2009年初以來的最低水平；巴西雷亞爾兌美元從年初至今的累計貶值幅度更是達到了近19%的水平。

“印度、印尼、巴西等新興經濟體的資本開放程度比較高，金融市場上的外資占比也比較高，因此受資本跨境流動的影響比較大。在美聯儲很可能于9月就開始提前削減QE規模的情況下，資本降低對新興市場的配置是必然之事，因此外資的持續撤離是大勢所趨。”興業銀行(601166,股吧)首席經濟學家魯政委在接受《國際金融報》記者采訪時指出。

“資本流動的轉向很明顯，而且目前大部分的國際資本并不是流向美國，而是流向開始顯現復蘇跡象的歐洲。近期，黑石集團在西班牙購買了大量的房地產，香港首富李嘉誠也將投資重點轉向英國。”東亞銀行（中國）有限公司財富管理部總經理陳柏軒在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“而且由于此前流入新興市場的資本規模相當龐大，那么此次撤離的規模也會比較大。”

危機措施“不靠譜”

與上一次危機一樣，政府已經開始采取措施。

上周四晚，巴西央行宣布緊急措施，計劃在年底前拿出總計600億美元外匯儲備，通過入市干預達到穩定匯率的目的。在最初的一周里，將每日向匯市投放5億至10億美元收購雷亞爾。在此措施刺激下，上周五雷亞爾對美元匯率回升3.23%，當天巴西股市也上漲了1.4%。

不過，市場分析人士普遍認為，巴西央行此舉只能治標卻不治本，雷亞爾走軟的大趨勢不可阻擋。多項措施效果往往僅是一日行情，甚至引發市場恐慌情緒，進而加劇資本流出的態勢。

“在全球經濟格局發生變化的時候，資本從新興市場的撤離是勢不可擋的。必要時新興經濟體國家可以啟動資本項目的管制措施，從而阻止資本大規模地蜂擁而出。但是啟動資本管制的負面作用也很大，甚至可能引發投資者巨大的恐慌情緒。”魯政委認為，“新興市場更應該借助G20的平臺。在美國發生金融危機時，美國強化了G20的作用，而且在歐洲發展債務危機時，由于資本大規模撤離導致美元流動性不足，美聯儲與歐洲央行簽署了貨幣互換協議，為歐洲央行提供美元流動性。因此，美聯儲在提前縮減QE規模時，也應該與新興經濟體建立起貨幣互換關系，防范新興市場美元流動性的過度缺乏。”

拉加德呼吁，各國央行的非常規貨幣政策為改革贏得了時間，這些國家不應“倉促退出”異常寬松的貨幣政策。“這樣的警示非常有必要，在此次金融危機爆發后，美聯儲的QE規模之大以及持續時間之長都是史無前例的，因此必須要有足夠的時間來緩沖美聯儲去杠桿帶來的風險。”

“亞洲危機”難重演？

一場危機的所有因素都具備了，那么另一次危機將不可避免？

“當前全球經濟都處在調整過程中，難得出現所謂引擎的角色，如果硬要說的話，也就是GDP增速仍處于7%以上的中國，不過中國GDP增速同樣在放緩。從經濟運行的規律來講，在經歷過一段時間的高速增長之后，自然會出現一定的回落，不然就會出現惡性通脹。只是恰巧又碰上美聯儲收縮QE，因此內外因素疊加之后，顯得情況似乎特別嚴重。”上海財經大學現代金融研究中心副主任奚君羊在接受《國際金融報》記者采訪時認為，“當前新興市場不可能重現1997年亞洲金融危機。”

“現在跟當時的情況有很大的差別。”奚君羊分析，“一方面，當時亞洲新興經濟體出現經濟過熱，匯率大幅偏高且通脹嚴重，而且當時的亞洲新興經濟體沒有什么外儲。而這些國家現在的經濟增速已經在放緩，盡管外儲由于受到外資流出影響而有所減少，但所減少的規模整體來說并不大。另一方面，現在新興經濟體都實行靈活的外匯制度，而不是當時的固定匯率制度，因此不會再出現1997年那時匯率爆炸性直線暴跌50%的狀況。”

魯政委同樣認為：“由于有著彈性良好的匯率制度，印度、印尼、巴西等這些新興經濟體出現金融危機的可能性極小。2008年金融危機爆發之后，亞洲新興經濟體同樣出現過貨幣和股市的暴跌，但是很快就復蘇了，其中很大的原因就是貨幣的貶值。誰先貶值誰先復蘇，雖然印尼的經濟增速有所放緩，但是整體還是比較平穩；而菲律賓更是當前所有亞洲經濟體當中惟一增速向上的，因為菲律賓貨幣明顯偏軟。貨幣自動貶值對實體經濟的影響相對較小。”