美元回流了，然后，新興市場就危機(jī)了？亞洲金融危機(jī)曾證明過這一過程的正確性，那么這一次呢？

歷史總是驚人相似。1997年，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘突然提高美元利率，與現(xiàn)任主席伯南克主導(dǎo)的QE退出，方式不同，但效果一樣，新興經(jīng)濟(jì)體再次遭遇嚴(yán)重的資金外流。最新數(shù)據(jù)顯示，今年5月初以來，新興國家央行的緊急儲(chǔ)備銳減810億美元，而且8月以來，這一趨勢仍在加速。

“唱衰”的隊(duì)伍在擴(kuò)大。8月24日，IMF總裁拉加德表示，國際社會(huì)要預(yù)防可能出現(xiàn)的新興市場全面危機(jī)。她甚至“慷慨”地表示，“IMF在必要情況下將提供援助。”

資金外流，股市下跌，貨幣貶值，到底是新興市場的“成長煩惱”，還是危機(jī)預(yù)演？

資本撤離大勢難擋

資本外流的破壞性已經(jīng)顯現(xiàn)。

從8月16日開始，東南亞國家的股票市場出現(xiàn)劇烈震蕩，在6個(gè)交易日內(nèi)，印度股市最大下跌幅度為8.30%，泰國股市最大下跌幅度為8.81%，馬來西亞股市最大下跌幅度為4.58%，菲律賓股市最大下跌幅度為7.1%，新加坡股市最大下跌幅度為5.16%，越南股市最大下跌幅度為4.75%。

與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也紛紛暴跌，印度盧比對(duì)美元在近幾個(gè)交易日連創(chuàng)新低，已跌至65∶1，年初至今的下跌幅度達(dá)15%；印尼盾兌美元年初至今的跌幅雖然還是所謂10%的安全范圍內(nèi)，但是已經(jīng)跌至2009年初以來的最低水平；巴西雷亞爾兌美元從年初至今的累計(jì)貶值幅度更是達(dá)到了近19%的水平。

“印度、印尼、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體的資本開放程度比較高，金融市場上的外資占比也比較高，因此受資本跨境流動(dòng)的影響比較大。在美聯(lián)儲(chǔ)很可能于9月就開始提前削減QE規(guī)模的情況下，資本降低對(duì)新興市場的配置是必然之事，因此外資的持續(xù)撤離是大勢所趨。”興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出。

“資本流動(dòng)的轉(zhuǎn)向很明顯，而且目前大部分的國際資本并不是流向美國，而是流向開始顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象的歐洲。近期，黑石集團(tuán)在西班牙購買了大量的房地產(chǎn)，香港首富李嘉誠也將投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向英國。”東亞銀行（中國）有限公司財(cái)富管理部總經(jīng)理陳柏軒在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“而且由于此前流入新興市場的資本規(guī)模相當(dāng)龐大，那么此次撤離的規(guī)模也會(huì)比較大。”

危機(jī)措施“不靠譜”

與上一次危機(jī)一樣，政府已經(jīng)開始采取措施。

上周四晚，巴西央行宣布緊急措施，計(jì)劃在年底前拿出總計(jì)600億美元外匯儲(chǔ)備，通過入市干預(yù)達(dá)到穩(wěn)定匯率的目的。在最初的一周里，將每日向匯市投放5億至10億美元收購雷亞爾。在此措施刺激下，上周五雷亞爾對(duì)美元匯率回升3.23%，當(dāng)天巴西股市也上漲了1.4%。

不過，市場分析人士普遍認(rèn)為，巴西央行此舉只能治標(biāo)卻不治本，雷亞爾走軟的大趨勢不可阻擋。多項(xiàng)措施效果往往僅是一日行情，甚至引發(fā)市場恐慌情緒，進(jìn)而加劇資本流出的態(tài)勢。

“在全球經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生變化的時(shí)候，資本從新興市場的撤離是勢不可擋的。必要時(shí)新興經(jīng)濟(jì)體國家可以啟動(dòng)資本項(xiàng)目的管制措施，從而阻止資本大規(guī)模地蜂擁而出。但是啟動(dòng)資本管制的負(fù)面作用也很大，甚至可能引發(fā)投資者巨大的恐慌情緒。”魯政委認(rèn)為，“新興市場更應(yīng)該借助G20的平臺(tái)。在美國發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，美國強(qiáng)化了G20的作用，而且在歐洲發(fā)展債務(wù)危機(jī)時(shí)，由于資本大規(guī)模撤離導(dǎo)致美元流動(dòng)性不足，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行簽署了貨幣互換協(xié)議，為歐洲央行提供美元流動(dòng)性。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在提前縮減QE規(guī)模時(shí)，也應(yīng)該與新興經(jīng)濟(jì)體建立起貨幣互換關(guān)系，防范新興市場美元流動(dòng)性的過度缺乏。”

拉加德呼吁，各國央行的非常規(guī)貨幣政策為改革贏得了時(shí)間，這些國家不應(yīng)“倉促退出”異常寬松的貨幣政策。“這樣的警示非常有必要，在此次金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)的QE規(guī)模之大以及持續(xù)時(shí)間之長都是史無前例的，因此必須要有足夠的時(shí)間來緩沖美聯(lián)儲(chǔ)去杠桿帶來的風(fēng)險(xiǎn)。”

“亞洲危機(jī)”難重演？

一場危機(jī)的所有因素都具備了，那么另一次危機(jī)將不可避免？

“當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)都處在調(diào)整過程中，難得出現(xiàn)所謂引擎的角色，如果硬要說的話，也就是GDP增速仍處于7%以上的中國，不過中國GDP增速同樣在放緩。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律來講，在經(jīng)歷過一段時(shí)間的高速增長之后，自然會(huì)出現(xiàn)一定的回落，不然就會(huì)出現(xiàn)惡性通脹。只是恰巧又碰上美聯(lián)儲(chǔ)收縮QE，因此內(nèi)外因素疊加之后，顯得情況似乎特別嚴(yán)重。”上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，“當(dāng)前新興市場不可能重現(xiàn)1997年亞洲金融危機(jī)。”

“現(xiàn)在跟當(dāng)時(shí)的情況有很大的差別。”奚君羊分析，“一方面，當(dāng)時(shí)亞洲新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱，匯率大幅偏高且通脹嚴(yán)重，而且當(dāng)時(shí)的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體沒有什么外儲(chǔ)。而這些國家現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)在放緩，盡管外儲(chǔ)由于受到外資流出影響而有所減少，但所減少的規(guī)模整體來說并不大。另一方面，現(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體都實(shí)行靈活的外匯制度，而不是當(dāng)時(shí)的固定匯率制度，因此不會(huì)再出現(xiàn)1997年那時(shí)匯率爆炸性直線暴跌50%的狀況。”

魯政委同樣認(rèn)為：“由于有著彈性良好的匯率制度，印度、印尼、巴西等這些新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)金融危機(jī)的可能性極小。2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體同樣出現(xiàn)過貨幣和股市的暴跌，但是很快就復(fù)蘇了，其中很大的原因就是貨幣的貶值。誰先貶值誰先復(fù)蘇，雖然印尼的經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但是整體還是比較平穩(wěn)；而菲律賓更是當(dāng)前所有亞洲經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中惟一增速向上的，因?yàn)榉坡少e貨幣明顯偏軟。貨幣自動(dòng)貶值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)較小。”