近幾年，隨著中國經濟的迅猛增長，中國企業加快了海外并購的步伐。普華永道會計師事務所統計顯示，2008年中國企業海外并購交易額僅103億美元，2012年已達到652億美元，數額增加了5倍。

從滿目瘡痍的伊拉克到戰火紛飛的阿富汗，從廣袤無垠的非洲大陸到大洋洲再到北美大陸，都能發現操著普通話的“中國買家”。不過做生意顯然不會穩賺不賠，商務部、國家統計局、國家外匯管理局2012年發布的數據顯示，央企在海外設立的近2000家企業中，72.7％盈利或持平，27.3％處于虧損。尤其是在礦產等傳統行業，似乎并不乏“失意者”。

那么，中國企業海外收購是否存在“泡沫化”？《國際先驅導報》記者進行了調查。

澳大利亞：還有更多潛力可挖

“什么是‘泡沫化’？是為投資而投資的項目，其實這種性質的投資在澳大利亞并不多見。”當記者把這個問題拋給專門從事礦業投資的澳大利亞盈拓資源有限公司董事總經理吳非時，他這樣回答。

澳大利亞中國總商會會長、中國銀行澳大利亞地區總經理兼總代表胡善君認為，投資泡沫化是針對過度投資而言。澳大利亞良好的政治、經濟、自然環境是中國企業和個人海外投資的首要聚集區之一，中國企業在澳大利亞投資也確實增長較快。

2012年，中國對澳洲非金融類直接投資達21.63億美元（1美元約合6.11元人民幣），主要涉及能礦資源開發、運輸、貿易等領域。2013年上半年投資增速達到93％，在胡善君眼中，大部分投資都本著“實現資源互補，形成發展合力”的宗旨進行。

之所以出現中國海外投資“泡沫化”的說法，多半源于中國企業在海外一些投資項目或進展不順利，或收益不理想。毋庸諱言，澳大利亞也有這樣的案例。

2006年5月，中信集團設立中信泰富礦業有限公司，投資中澳鐵礦石項目。但是該項目工期一再延期，且投資成本費用多次追加，至今尚未出礦。不過，如果將視野放開，就會發現，中國企業在澳大利亞有更多成功的投資項目，特別是礦產和能源投資，如中鋼集團與力拓集團合營的恰那鐵礦項目、寶鋼集團與力拓集團合作的東坡礦合資項目、中國光明食品集團收購澳大利亞瑪納森食品集團。

“近年來，中國企業在澳投資涉及領域已呈多元化布局，從傳統礦業向食品、農業等領域擴展。這種投資趨勢還將會繼續下去，”胡善君在接受記者采訪時這樣表示。

胡善君認為，中國企業在澳投資失敗最常見的原因是盡職調查不夠。如礦業投資者收購時不僅要關注收購價格、還要看是否有使用費、對環境保護有何法規要求、有無礦權、港口、鐵路等配套設施如何。

由于專業關系，吳非在工作中接觸過很多來澳大利亞投資礦業的中國企業。他介紹，雖然澳大利亞有豐富的能源和礦產資源，但這里也有以必和必拓和力拓為代表的很多規模大、運作成熟的能源和礦業公司。它們對整個領域的熟悉程度、對新項目的敏感程度和反應速度均非初涉澳大利亞的中國企業可望其項背的。因此澳大利亞好的能礦項目往往都會落入這些大公司囊中，中國企業拿到的往往是一些有問題的項目。

所以，吳非認為，中國企業來澳投資一定要腳踏實地做好調研，找到自身優勢與澳大利亞項目的契合點，這個點就是企業價值增長點。

胡善君說，這些年以來，中國企業在澳大利亞的投資其實越來越理性，越來越注重對澳大利亞投資環境、收購價格、用工政策、稅務政策等做全面的盡職調查。

澳大利亞9月初剛剛舉行大選，新政府承諾對經濟將采取更為開放的態度，承諾未來將對潛在的海外投資更多了解，并在尊重現有投資審核政策的前提下，盡可能提供雙方都滿意的協商結果。

胡善君說，如果新政府能兌現承諾，相信越來越多的中國企業將赴澳投資，中澳經貿、投資合作將更加密切。

南非：“泡沫化”風險最低

從非洲接受的國際并購資金來源方面看，過去10年間英國（并購額305億美元，437個項目），法國（305億美元，141個項目），中國（207億美元，49個項目）位列前三。不過，但從2012年中國的海外并購看，在非洲地區進行的非洲地區僅為10例，占4.4％。

國內第一支專注于對非投資的股權投資基金——中非發展基金副總裁胡志榮認為，從全球角度看，非洲市場發育低，競爭相對其他地區較緩和，加上中國對非投資起步晚，“中國在非洲地區的投資相對于其他地區而言，‘泡沫化’的風險或趨勢最低。”

南非最大銀行標準銀行并購部經理張靈修對此也抱有類似觀點，補充認為“如果說是大筆投資都進入一些資產價格較高的行業或在行業周期頂峰進行投資并面臨虧損，我覺得可稱為‘泡沫化’，但是這些風險可靠人為控制。”

此外，非洲一些國家政治穩定性較差、勞工權益和社會摩擦風險高、政府或合作方的違約風險大、司法仲裁缺乏權國際規范，上述原因造成對非投資期限較長、風險較高。

“但長期看，非洲還是中國企業跨國經營的首選目的地，具有戰略眼光的企業應該看到其潛在機遇，提前布局。”胡志榮說，任何市場都有風險，控制不好都會出現泡沫，這不是“非洲特有”。美國保守派公共政策研究機構傳統基金會數據顯示，2005年至今年6月，中國企業到海外投資失敗或合同損失最多的國家分別是澳大利亞、美國、伊朗和德國這些看似有很好投資環境的國家，隨后才是非洲地區的尼日利亞和利比亞。

2013年11月，對于中國企業在非投資的歷程中算得上具有里程碑意義的一次，由中國河北省冀東發展集團、中非發展基金及三家南非企業共同投資的南非曼巴水泥項目簽署了由70多份合同文件組成的項目融資最終協議。

不同于中國企業在進行海外投資與收購時傳統使用的內保外貸融資模式，這項由中方控股的水泥廠項目把未來的企業收益和現金流抵押給當地銀行，而不是貸款投資企業的現有資產。換句話說，一旦項目失敗，貸款銀行將承擔全部風險和損失。

無疑，這種風險最低化的項目融資方式也是抑制“泡沫化”最好的方式之一。用最大股東冀東發展集團副總經理陳鷹的話說，“它的意義在于我們有了一種新的‘走出去’的方式，用外國人的錢辦我們自己的事，大大減少了我們‘走出去’的風險。”

由于項目融資的特殊性，其一般只應用于基礎設施、大型礦產等預期收益很穩定的工程項目上。此次來自中國的制造業項目罕見地用此方式獲得貸款，陳鷹表示，希望這能為日后中資企業走入非洲營造更好的環境。

充分了解、建立信譽、按照國際和市場化規律辦事是陳鷹總結此次冀東集團成功取得項目融資的寶貴經驗：“實質上是要融入當地社會，根據當地游戲規則開展經營活動，這樣我們企業也就成了一個當地企業。”

“尊重非洲、敬畏風險、把握機遇、花小錢請顧問省大錢處理麻煩。”對于在非投資建議，操作過十余個在非海外并購案例的張靈修如是說。

加拿大：手筆大收效慢

近年中國資本大量涌入加拿大，引人矚目的大宗并購案層出不窮。會計師事務所KPMG數據顯示，2012年中國成為加拿大第一大海外投資來源國，在加拿大投資總額達到213億美元（1美元約合6.11元人民幣）。而2007年底，中國在加拿大投資總額僅10.3億美元，2010年也只有68億美元，其增長速度令人咋舌。

加拿大是資源大國，中國資本也因此密集集中在資源領域。一些輿論甚至將投資、開發加拿大石油資源，當作中國實現石油進口來源多元化、確保能源安全的戰略性“大手筆”之一。

然而現實情況卻讓人產生疑問：據2012年《中國能源政策》白皮書介紹，2012年1月～10月，自海運渠道直接出口到中國的加拿大石油，僅占中國同期石油總進口量的0.24％，同期中國海關數據也顯示，中國10大海外石油來源國中，加拿大名落孫山。

如此慘淡的排名和如此大手筆的投入形成鮮明反差。這難道是“投資泡沫”？其實，這種狀況出現，有很多原因。

首先，能源、礦產開發是長周期工程，而中資公司中不少并購，是“未來型投資”，如曾引發加拿大舉國大討論的中海油長湖項目投資，就屬于這種“未來型投資”，當地僅探明可開采儲量，還需大量后期投入方能形成產能。

其次，加拿大石油資源構成十分特殊，主體為油頁巖礦，由于油砂礦開采成本遠高于普通原油礦，油價高企時尚有利可圖，油價較低時進口很不劃算。不僅如此，加拿大和中國相距遙遠，附加成本高，無疑更削弱加拿大原油在中國市場的競爭力。

產生泡沫的是其他環節，比如加拿大的國情讓許多中國企業投資的初衷難以實現。如中資加拿大開灤德華礦業有限公司在卑詩省北部投資深井煤礦，因加拿大當地缺乏合適勞力（當地以露天煤礦為主），該公司在聯邦、省兩級政府支持下引入中國礦工，結果遭當地礦業工會抵制，令煤礦開采陷入癱瘓，這樣的項目怎能不“泡沫”？

真正令人憂慮的“泡沫”，是投資環節的高溢價。曾轟動的中海油－尼克森收購案，收購前剛剛公布的財務報表顯示，尼克森2012年二季度盈利僅1.09億加元（1加元約合5.74元人民幣），而此前分析師曾預測該公司二季度盈利2.52億加元，中海油收購報價高達27.50美元/股，比收購前一日市場收盤價格溢價高出61％，連北美金融評論家們也感慨“中海油大方過頭了”。

此外，一些中資并購加拿大企業的目的，并非真正意在經營，而是炒作概念，然后“逢高出手”，賺取差價，并將資產包袱和風險轉嫁給接手者。還有一些“中國投資”，目的僅是為了滿足投資移民需要，或甚有資產轉移及“洗錢”之嫌，這類“投資”中的“泡沫”，自然更多。對于中資在加拿大的這些“泡沫”，應分別性質，區別對待。

如今，擬議修改的新《加拿大聯邦投資法》大幅降低外國民營資本并購加拿大公司股權所需審批的標準。隨著加拿大外資政策的進一步調整，中國企業投資加拿大的風險會進一步增加。