進入新年以來，城投債收益率持續攀升，使得發行主體的融資成本壓力大增。業內人士指出，新債發行票息節節升高對于發債企業來說是一筆沉重的負擔，其融資成本已逼近信托，而今年城投債擴容壓力仍將增大。對于投資者而言，低迷的債市之中也迎來建倉良機，南通華泰證券建議投資城投債應抓大放小，收短放長。

新債票息創新高

本周以來，雖然短期資金面寬松，但債市收益率仍是易上難下，其中安全性比一般企業債好的城投債收益率也屢創新高，最近兩只新發債券“14懷化債01”以及“14豐城債01”票面利率均達到8%以上。

南通華泰證券數據顯示，自“13慈湖高新債01”票息破“8”后，今年首發的城投債“14懷化債01”票面利率繼續沖高至8.99%，創下同期限A A級公司債發行利率的歷史新高。這只城投債是由懷化市城市建設投資有限公司發行的10年期固定利率債券，總額為3億元，經鵬元資信評估有限公司綜合評定，債券信用等級為A A，發行主體長期信用等級為A A。中債收益率曲線顯示，目前銀行間固定利率企業債(A A )剩余期限為10年的收益率為7.728%。此外，1月13日即將簿記建檔發行的“14豐城債01”資質差于“14懷化債01”，業內預計其收益率破“9”的可能性很大，城投債收益率將再上一個臺階。

南通華泰證券分析師認為，票息超過7%意味著城投債長期配置價值的顯現，票息超過8%幾乎意味著絕對高點的出現。因為相比于信托，城投債整體資質更好、違約成本更高、隱性違約率更低，信托產品收益率可以作為城投債融資成本的上限。

供給壓力增大

上周審計署公布的對政府債務的審計結果顯示，地方政府性債務中，銀行貸款增幅只有19%，存量占比從79%下降至57%，這其中政府負有償還責任的部分增速只有10%，控制較為有效。但發行債券增幅達到144%，存量占比從2010年的7%上升至10%，這其中政府負有償還責任的部分增速也達到112%，遠高于貸款增速。此外，BT (BuildandT ransfer，即建設-轉讓)、信托、應付未付款項等其他渠道融資規模也較大，合計占比在20%以上。

從目前看，發改委防范地方融資平臺出現違約風險的“主藥方”是借新還舊和債務置換，這意味著短期城投債的違約風險降低，但代價是城投債的供給量上升，收益率將易上難下。債券市場研究人士認為，未來地方債真正問題在于風險轉移，貸款占比下降，債券占比上升，負債層級下移，地方債通過金融創新疏散，風險往往在最薄弱地方暴發。2014年信用風險主導市場，需要進一步消化地方債。

南通華泰證券分析師表示，審計數據基本符合或略低于市場預期，表明當前債務風險可控，加上發改委關于防范地方債風險的表態，意味著短期城投債的違約風險降低。但長遠來看，短期風險降低的代價是城投債供給量的上升，而這也是2014年城投債乃至整個信用債市場面臨的主要擔憂，并將對信用債市場形成持續壓制。華泰證券微信號：htscnt

建議持有高等級券種

關于城投債的投資策略，多家機構的分析人士建議持有高等級城投債。研究報告顯示，2014年經濟增速或將小幅放緩，宏觀經濟環境限制企業盈利改善，內生性現金流入有限，使得債券本息兌付很大程度上要依靠再融資解決，債券發行人整體再融資壓力將進一步提升。此外，2014年貨幣政策預計將保持中性偏緊格局，利率中樞仍舊易上難下，在債券收益率經歷大幅上行后，企業借新還舊的成本將明顯上升。

華泰證券的報告稱，雖然今年城投債出現違約的可能性不大，但城投債的估值風險仍不可小視。首先，地方政府債務軟約束問題已得到中央高度重視，未來控制增速，尤其是非透明渠道融資控制力度可能加大，在控制長期風險積聚和防范短期風險暴露拉鋸過程中，市場情緒容易產生波動。其次，審計結果雖然低于預期，但口徑上似乎略顯保守，投資者對于地方政府債務風險的看法分歧可能加大，出現“信者更信、疑者更疑”的局面。第三，城投債供給壓力未必很快減輕，甚至有可能作為透明融資渠道相對加以鼓勵，供需關系仍不樂觀。此外，城投債個券分化可能加大。

多家機構的投資報告表示，對于投資城投債，建議抓大放小，收短放長。地方債務負擔愈加沉重，2014年經濟(對應財政)、地產(對應賣地收入)與金融(對應再融資)均不如2013年對城投債有利，城投債風險大于2013年，因此建議持有高等級城投債。中國的政府債務期限相比國外太短，與政府承擔公益性投資不匹配，未來債務期限將越來越長，因此建議投資城投債應收短放長。三四線城市正處在基建高峰期，小城投供給洶涌，建議在城投債的行政級別選擇上抓大放小。

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