麻省理工大學(xué)商學(xué)院 王艷波 中國日報 王晶

國際資本在流入一個國家時，首先要考慮的是變現(xiàn)和流出的可能性，即資本市場的健全性。從這一點考慮，9·11為美國帶來的損失，有可能會轉(zhuǎn)變成為中國資本市場對世界的吸引力。

國際資本逐利而居

“后9·11”時代，無疑是全球資本市場再度洗牌的時代。回顧五年，9·11事件對美國投資界與消費階層心理上的巨大沖擊，以及參雜其間的經(jīng)濟發(fā)展資信問題、誠信危機等因素，最終導(dǎo)致了美國國內(nèi)資本市場早先相對優(yōu)勢的日漸衰落。

雖然從近期而言，美國經(jīng)濟面臨的一些問題與9·11并無直接關(guān)聯(lián)，但上述問題與9·11之后的民眾心理糾結(jié)，便使得美國經(jīng)濟增長前景模糊，逐利性資本對美國的投資更為謹慎。

于是，逐利而居的國際資本漸漸從美國經(jīng)濟體分流至更安全、投資利潤預(yù)期更好的非美經(jīng)濟體，發(fā)達國家吸收的全球?qū)ν庵苯油顿Y（FDI）應(yīng)聲而落。其中，尤以美國為重--相較2000年3000多億美元的高額數(shù)字，2001年美國僅吸收FDI1000多億美元。此外，投資決策者對美國國內(nèi)安全局勢與經(jīng)濟走向的持幣觀望，也導(dǎo)致美國內(nèi)跨國并購額度大幅下降，聯(lián)合國統(tǒng)計數(shù)字顯示，2001年全球跨國并購總額同期劇跌50%，美國企業(yè)并購在9·11后迅速降溫。

與此同時，中國經(jīng)濟則表現(xiàn)出持續(xù)上升態(tài)勢，資本投資回報率明顯高于其他國家，吸收直接外資水平大幅高攀。一個明顯的例子是，許多國際養(yǎng)老基金和保險資金機構(gòu)也開始向政府申請QFI的額度--國際資本顯示出對中國內(nèi)地市場的長期信心。 

可以說，正是9·11推動了“精明”的國際資本流向中國，也繼而推動中國成為全球為數(shù)不多的、持續(xù)大量吸引FDI的國家。

中國資本市場風險獲利

逐利性國際資本在9·11后大規(guī)模涌入經(jīng)濟快速增長的中國。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2002年至2005年11月份，中國新批設(shè)立外商投資企業(yè)年平均達到39648家，平均增幅14.6%；外資實際使用額度年均增幅也高達29.17%，其中，2002年外資實際利用額即高達5274286億美元。此外，許多國際養(yǎng)老基金和保險資金機構(gòu)也開始向政府申請QFI的額度，國際資本顯示出對中國內(nèi)地市場的長期信心。

FDI已成為中國GDP增長的強勁動力。然而，對于正處于新一輪經(jīng)濟周期的中國而言，9·11之后的FDI狂潮，帶來的也并非都是好處。

原因很簡單，中國資本市場的投資熱度是一個常態(tài)，而不是“特殊情況”。根本而言，中國資本市場機制并不健全，資本價格始終扭曲，其價格較實際應(yīng)有價格更低。理論上，只要有市場和利潤率，F(xiàn)DI增幅的層層高企都沒有問題。但現(xiàn)實中，高利潤率的建立基礎(chǔ)是高生產(chǎn)效益。中國資本市場投資過度增加意味著GDP增長的每一個點所需要的投資越來越大，投資效率相應(yīng)下降，飛速前進的經(jīng)濟大潮下，是熱錢涌動、融資體制脆弱和國際資本市場反彈帶來的重重隱患。

框架建立勢在必行

9·11后國際資本流向規(guī)模的演變，應(yīng)當促使我們重新思考中國資本市場的兩大問題——穩(wěn)定、發(fā)展。當務(wù)之急，應(yīng)是迅速減利一個立足于發(fā)展的資本市場管理框架，推動資本市場的發(fā)展實現(xiàn)“穩(wěn)中求進”；同時，加大貨幣政策、財政政策對資本市場發(fā)展的支持，鼓勵正常融資進入股市、鼓勵國內(nèi)券商走出國門、加快資本市場資金流動，最終為提高貨幣政策有效性形成直接金融基礎(chǔ)。此外，引導(dǎo)外資投向農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、能源、原材料工業(yè)和環(huán)保行業(yè)也應(yīng)當成為中國資本市場合理穩(wěn)健運行的舉措之一。

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