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沈聯濤：儲備貨幣之困（一） 2009-08-06 08:00
中國日報網中國在線消息:英文《中國日報》8月6日評論版文章：一位泰國朋友問我人民幣成為國際儲備貨幣的可能性有多大。其實，我的整個職業生涯幾乎都在反復思考的一個問題就是亞元能否成為國際儲備貨幣。我在香港金融管理局工作的時候，就有過很多關于港元是否能成為國際儲備貨幣的思考。后來，我也提出過這樣的問題，世界第二大經濟體日本使用的日元為何沒有成為世界主要儲備貨幣呢？是什么原因讓歐元獲得這種地位？要解釋清楚這些問題，絕非一篇專欄短文可以為之。因此，我將用幾篇文章較為系統地回答這些問題。 首先，我們需要從基本概念入手，正確理解貨幣的含義和重要作用。說起貨幣，不同的人會給出不同的解釋，經濟學家會告訴你，貨幣是支付手段，是衡量和儲存價值的標準單位。但神父會把金錢說成世間萬惡之源。所有人都知道金錢代表著力量，但金錢也可以以債務的形式出現。當你借錢的時候，你就會知道金錢的價值，也會讓你看清朋友的為人。其實，貨幣是實體經濟的衍生物，代表著你用金錢可以買到的實體商品及服務。從本質上講，貨幣是一種用來交換其他實物的工具。就像其他工具一樣，金錢到底是利器還是魔鬼取決于持有者的使用方式。如果你有錢，那么這是你的資產，但這些錢同時也是其他人或組織的債務。例如，你錢包里的鈔票就是中央銀行借出的債務。因此，金錢既是資產，同時也是債務。這種二元屬性既賦予金錢以力量，也為其增添了責任。在一個國家內部，中央銀行是唯一可以印制貨幣的合法機構。 但是，國家從銀行貸款和商業銀行的借貸行為其實都是在制造貨幣。與實體商品的增長相比，如果貨幣產出量過大，那么就會出現通貨膨脹現象，即用大量貨幣僅能交換回很少的商品。歷史經驗告訴各國，必須合理控制貨幣供應量。這是中央銀行的職責所在。很少有人看中央銀行的決算表。中央銀行的債務主要指其發行的貨幣以及商業銀行和政府的存款；而中央銀行的資產包括以下幾個方面，外匯（外國人的債務）、政府債券（政府債務）及中央銀行向商業銀行和私營領域的貸款（私營領域債務）。 如果我們加算中央銀行和各商業銀行資產決算表中的數據，便會得到被稱為廣義貨幣的債務額，即發行的貨幣和銀行存款的總和。因此，國家借貸及收入更多外匯或者商業銀行增加向私營領域貸款都意味著貨幣供應量的增加。貨幣供應的基本模式表明，流通領域中債務越多，貨幣供應量就將越大。債務越多，個人或政府就更愿意借錢消費，這樣會帶來更多的工作機會和收入。但我們往往花的錢太多，因此必須對借貸行為進行有效控制。 我們只有理解了貨幣作為實體經濟衍生物的本質，才會意識到衍生物可能帶來的危險。因為衍生物總是與實體資產掛鉤，例如，與貨幣掛鉤的是黃金。但是，我們能夠在衍生物的基礎上再創造次一級衍生物，例如貸款。貸款是借貸者凈資產的二級衍生物。資產支持的債權則可算作三級衍生物，而擔保債務權證是第四級衍生物，次級擔保債務權證是第五級，以此類推。你只有在行使利率掉期選擇權的時候，才會知道你買賣的標的資產是什么。衍生現象是通過高級杠桿調節作用實現的，因此非常復雜，具有危險性。 我們都知道如果標的資產出了問題，那么相關的衍生物也肯定會有麻煩。如果實體經濟是脆弱的，金融系統也必將是脆弱的。但是，因為每一級的衍生物本質上都是一種高級借貸（必須有一批人委托另一批人進行借貸），借貸體系的崩潰同樣可以對實體經濟領域造成反向損害。 為什么要明確貨幣的衍生物屬性呢？惟其如此，才能更好地說明，只有當實體經濟產出貨幣時，這種貨幣才是可靠而強大的。誠然。發行貨幣可以創造支配資源的強大力量。但只有當外國人廣泛接受使用某種貨幣時，這種貨幣才會起到儲備貨幣的作用。如果一個國家的經濟非常脆弱，那么將這個國家的貨幣作為國際儲備貨幣非但不會為其帶來益處，反而將造成諸多麻煩，甚至是災難。（作者為清華大學及馬來亞大學兼職教授，香港證券及期貨監察委員會前任主席 沈聯濤 編輯 裴培 張峰）
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