熱錢涌入，對中國經(jīng)濟(jì)的影響到底有多大？

由于地下錢莊采取一頭打錢另一頭取款的方式，為熱錢入境暗度陳倉，所以監(jiān)管和打擊難度都很大。而對多年追蹤熱錢的黎友煥來說，從地下錢莊的經(jīng)營狀況可以掌握熱錢涌入內(nèi)地的線索，進(jìn)而通過它們的流速和流向，分析它們對中國經(jīng)濟(jì)的影響到底有多大？

按照通常統(tǒng)計熱錢的方法，在國家外匯儲備中，除去能解釋的貿(mào)易順差和FDI，剩下的不可解釋的部分就是熱錢，而2季度，這個數(shù)字高達(dá)879億美元，盡管879億美元的絕對增量沒有前幾年高，但占外匯儲備增量的比例高于前幾個季度。這個變化，引發(fā)了人們對于熱錢進(jìn)一步投機(jī)的擔(dān)憂，而黎友煥認(rèn)為，實際數(shù)據(jù)要比這個大得多。

黎友煥：“首先可統(tǒng)計的那部分是否有熱錢，這個答案是肯定的，因為我們這幾年在考察地下錢莊的運(yùn)作方式的時候，地下錢莊把對外貿(mào)易作為最大的跨境流動資金的第一渠道，外商投資這一塊也是地下錢莊常用的一個主要渠道之一，那么就等于我們可計算的以為是合法的所謂的貿(mào)易所得和外商投資，這一塊也存在很大成分的熱錢。”

記者：“你認(rèn)為熱錢可以統(tǒng)計清楚嗎？”

黎友煥：“現(xiàn)在看來是不可計算的，因為我們沒辦法統(tǒng)計有多少的這樣的跨境資金進(jìn)來?！?/p>

黎友煥告訴記者，雖然不能計量跨境資金具體的數(shù)量，但是卻可以把握資金流動的總體趨勢。黎友煥在進(jìn)入廣東省社科院之前，曾經(jīng)在外經(jīng)貿(mào)單位，工商局工作，并擔(dān)任過外貿(mào)公司總經(jīng)理，他的從業(yè)經(jīng)歷，使他形成了比較獨(dú)特的觀察的熱錢流動的方法。在多年的實踐中，他與100多家地下錢莊建立了課題研究聯(lián)系，他的分析樣本就來自這100多家地下錢莊。

黎友煥：“比如我們現(xiàn)在就針對某一個地下錢莊，它每個月，每一旬它做的資金跨境流動的總量，出了什么樣的變化；第二，他們來的，委托他們做的資金，是什么樣的資金，究竟是港澳臺的資金還是歐美的資金，是儲蓄資金還是投資資金，然后我們也跟蹤了解到，這個錢進(jìn)來之后，它干嘛去了？假如說有很多地下錢莊都調(diào)查出這樣的結(jié)果，我們就似乎可以來個結(jié)論，有可能在某個領(lǐng)域，可能會出現(xiàn)問題?！?/p>

這是黎友煥所做的境外資金入境走勢圖，跟采用傳統(tǒng)計量方式作出的圖表相比，資金量變化總體趨勢接近，而黎友煥認(rèn)為，相比而言，課題組監(jiān)測的數(shù)據(jù)，最大優(yōu)勢是及時。現(xiàn)在每月每旬他們都能及時作出境外資金異動的報告。而他目前的結(jié)論是，從今年四月份起，熱錢呈現(xiàn)出加速流入的態(tài)勢。6月份開始，流入速度已經(jīng)達(dá)到自2002年起的最高點，并在7月份呈現(xiàn)出今年以來首次凈流入的態(tài)勢。

記者：“前一段跟熱錢有關(guān)系嗎？”

黎友煥：“我們現(xiàn)在最新的研究表明，這幾個月，尤其是6、7月份，絕大部分流向股市，我們最近也跟很多人在探討這樣的問題，也有些熱錢的持有者主動來向我們了解股市的未來發(fā)展方向，我覺得是很多人，他們很多人都說，一個資本市場，不使它泡沫化的話，就投資是賺不了錢的，特別他們認(rèn)為這幾個月的，國內(nèi)的房地產(chǎn)市場和股市就是賺錢的最好時刻。

事實上，從今年3月到現(xiàn)在，有“資金自由港”之稱的香港，熱錢流入的勢頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過內(nèi)地。為了抑制港幣升值趨勢，維護(hù)聯(lián)系匯率制度，金管局已經(jīng)連續(xù)半個月向市場注資，這直接造成了香港銀行體系總結(jié)余增至2330億港幣左右，而該數(shù)據(jù)的歷史正常水平約為200億-300億港幣。而巨量熱錢入港，自然引發(fā)人們對熱錢進(jìn)一步涌進(jìn)大陸的預(yù)期。

國信證券經(jīng)濟(jì)研究所行業(yè)分析師戴志鋒：“資金像水一樣，自由流動，中國有管制，由于香港到內(nèi)地比較暢順，錢可以先流到香港，香港就像一個蓄水池，先等著，觀察國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，如果有什么新的動向，就進(jìn)來了?！?/p>

中國社科院中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任劉煜輝：“香港和大陸的貿(mào)易量很大，可能通過這些渠道，假道貿(mào)易的方式很方便?！?/p>

對于熱錢屯兵香港，是否意在大陸，目前專家們還沒有得出明確的結(jié)論，但是，以短期投機(jī)為主要特征的熱錢，進(jìn)入新興市場尋找機(jī)會已經(jīng)是不爭的事實。近段時間以來，上證指數(shù)今年以來上漲近8成，房地產(chǎn)市場至今連續(xù)5個月加速上漲，而由于股市較樓市受益更快，因而更受“熱錢”追逐。

劉煜輝：“進(jìn)來的錢主要吸引力是資產(chǎn)的價格，未來的兩三年內(nèi)，不找到一個新的經(jīng)濟(jì)增長點不會有太大的機(jī)會，但是中國不一樣，政府強(qiáng)大的加杠桿的實力，經(jīng)濟(jì)刺激的動力，所以經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)有比較好的成長，成為資金避難所的重要因素，所以人民幣資產(chǎn)容易受到追捧，對境內(nèi)資產(chǎn)價格上漲有推波助瀾作用，資金大量涌入國內(nèi)，剛剛開始，越到后面，壓力越來越強(qiáng)，規(guī)模越來越多，趨勢短時間內(nèi)擋不住，而且會有加劇的態(tài)勢。”

劉煜輝告訴記者，中國作為貿(mào)易大國，監(jiān)控?zé)徨X的成本非常高，因此對待熱錢的方式不應(yīng)該是強(qiáng)堵，而是疏導(dǎo)。央行近期采取的貨幣政策微調(diào)，局部抑制了資產(chǎn)價格持續(xù)升高的預(yù)期，但是，根本的措施應(yīng)該是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使之更加合理。

劉煜輝：“把擴(kuò)張政策盡快引導(dǎo)到國內(nèi)作結(jié)構(gòu)調(diào)整，一個是民營資本提供一個很好的平臺，更多的資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，在很大程度上可以消解虛擬方面泡沫化的壓力，美國如果出現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)亮點，類似于網(wǎng)絡(luò)科技股，很肯能引發(fā)全球資本逆轉(zhuǎn)，回流時，一旦經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有到位，高估的資產(chǎn)價格泡沫就有破滅的風(fēng)險，中國經(jīng)濟(jì)通縮，所以關(guān)注資本流入的同時要加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度。”

半小時觀察：如何讓“熱錢”變“冷錢”？

在去年金融危機(jī)爆發(fā)之前，中國經(jīng)濟(jì)就曾經(jīng)面臨過一輪熱錢涌入的浪潮。時隔一年之后，熱錢再度回潮，一方面因為很多國家央行實行定量寬松的貨幣政策，造成全球流動性過剩，再加上美國房地產(chǎn)金融神話破滅之后，國際游資不可避免會更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、率先回升的中國市場。

雖然，兩次熱錢浪潮具體原因不太一樣，但推動熱錢流動最根本的動力，還是此消彼長的各國經(jīng)濟(jì)實力。只要中國依然延續(xù)了經(jīng)濟(jì)增長走勢，依然擔(dān)當(dāng)著世界經(jīng)濟(jì)發(fā)動機(jī)的角色，依然在新興市場中是一個佼佼者。我們就應(yīng)該充分意識到：也許各種政策限制措施，可能增加熱錢流入的成本、拖延熱錢流入的時間，但只要中國經(jīng)濟(jì)的基本面沒變，熱錢持續(xù)流入的大方向就不會改變，這也正是地下錢莊難以靠打擊來根除的原因。

正因為熱錢流入是大勢所趨，因此，我們?nèi)绾蚊鎸吞幚頍徨X上，應(yīng)該拿出更加客觀，更加長遠(yuǎn)，更加符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的眼光。畢竟，中國經(jīng)濟(jì)的增長還需要保持長期穩(wěn)定的投資，這些投資不僅來自政府，更多的還是來自于市場，跨境流動的資本就是其中的重要一塊。只要管理層能夠維持市場監(jiān)管的規(guī)范，警惕資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，只要中國經(jīng)濟(jì)依然充滿活力，能創(chuàng)造更多的財富機(jī)會，跨境流動的資本就能作出理性選擇，熱錢變成冷錢，短線變成長線。

從歷次金融危機(jī)的過程看，熱錢最大的危害在于它會在推高資產(chǎn)價格，獲得豐厚回報之后，突然大規(guī)模套利撤離，給資本金融市場帶來震蕩。如何把這部分投機(jī)資本的危害降到最低，為中國經(jīng)濟(jì)吸引更多地資金？這對金融監(jiān)管層無疑會提出更高的要求。但最根本的決定因素，還是在于中國經(jīng)濟(jì)自身是否健康？

編輯：鄧京荊 來源：央視《經(jīng)濟(jì)半小時》