制圖：張芳曼

降息的直接效應在于，通過推動銀行貸款利率下行，來降低企業融資成本，并改變其對未來經濟趨冷的預期，從而有利于企業擴大投資需求，把經濟增速穩定在合理區間內。

貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍，表明利率市場化改革進一步向前推進，同時也能增強企業的貸款議價能力。

“又降息了！”

正當市場猜測存款準備金率下調窗口可能打開時，沒想到迎來的卻是降息這一更為有力的貨幣政策工具。

7月5日晚間，央行宣布，自7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

此次降息距上次6月8日降息還不足一個月時間，這也是自2008年9月16日以來的首次“不對稱降息”。“一月兩降息，這樣的頻率在歷史上已屬于‘中等強度’。從2008年9月16日到12月22日，短短3個月就降了5次息，這才是‘高強度’的降息。”交通銀行首席經濟學家連平說。

凸顯出穩增長的強烈意圖

不對稱降息意在刺激投資需求的同時，保護存款人利益、管理好通脹預期

“7月1日公布的6月份制造業PMI（采購經理指數）為50.2%，僅在經濟擴張與收縮的臨界點50%之上一點點，創7個月來新低，預計即將公布的二季度GDP增速‘破8’的可能性較大。這些都表明，經濟有進一步下行的風險，必須把穩增長放在更加重要的位置。我們認為，經濟增速在二季度可能已經觸底，此次降息有利于防止經濟慣性下滑，促進三季度經濟增速回升，凸顯出決策部門穩增長的強烈意圖。”連平分析。

降息的直接效應在于，通過推動銀行貸款利率下行，來降低企業融資成本，并改變其對未來經濟趨冷的預期，從而有利于企業擴大投資需求，把經濟增速穩定在合理區間。

另一方面，物價形勢的穩定為降息解除了后顧之憂。“我們預計6月份的CPI漲幅將回落到2.4%，三季度的某些月份甚至會‘破2’。”連平說。

值得關注的是，此次央行采取的是“不對稱降息”：一年期存款和貸款基準利率分別下調0.25和0.31個百分點。

“貸款利率多降一點，有利于企業擴大投資需求，將銀行部分盈利‘讓渡’給實體經濟。而存款利率少降一點，則有雙重‘功效’：一方面，存款利率下調0.25個百分點后，一年期存款利率為3%，預計今年CPI漲幅也在3%左右，這樣有利于維持正利率，保護存款人的利益；另一方面，如果存款利率下調太多甚至形成‘負利率’，就可能使大量資金紛紛從銀行體系涌出，增大物價上漲壓力，加上CPI從今年四季度起很可能返身向上，重新步入上升通道，因此從管理通脹預期的角度考慮，存款利率也不宜下調太多。”連平說。

利率市場化進一步推進

貸款利率下限調整有利于強化降息效果，存款利率上限不調整體現謹慎態度

與6月8日降息相似的是，此次降息也伴隨著利率市場化的“動作”：央行宣布，自7月6日起將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。專家認為，這表明利率市場化改革進一步向前推進，同時也能增強企業的貸款議價能力，與貸款基準利率下調結合起來，可能使貸款利率進一步下浮，從而強化降息的效果。

而與6月8日降息不同的是，這次并未調整存款利率浮動區間上限。“這是因為，上次將存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍后，由于銀行拉存款競爭非常激烈，絕大多數銀行都將存款利率上浮到頂，沒有帶來利率市場化改革所期望看到的差異化定價。所以在目前情況下對存款利率市場化還需謹慎推進。”連平表示。