企業去庫存壓力與房地產調控政策仍壓抑反彈

8月9日，國家統計局公布的數據顯示，7月CPI同比漲幅1.8%，兩年半以來首次跌破2%，創30個月新低。7月PPI較上月降0.8%，PPI連續6個月負增長。市場人士認為這些宏觀數據為央行進一步降準、降息提供了空間。

與此同時，監管層呵護資本市場意愿盡顯。繼年內兩次降低交易手續費和市場監管費后，8月2日，證監會再次大幅度降低A股交易經手費、過戶費和期貨交易手續費，A股交易經手費降幅20%。此外，證監會還表示正積極協調研究降低印花稅。

“這些利好只能促使A股短期超跌反彈，但難以改變市場下跌大趨勢。”南方基金研究部高級策略分析師楊德龍表示，他認為決定市場方向的核心要素依然是整體經濟環境，以及政府中長期的決策。

8月9日，A股連續五天收陽，前期跌勢得以緩解，但市場對此反應冷淡。建信恒穩價值基金經理許杰認為，企業去庫存壓力和房地產調控政策仍是橫在A股反彈之路上的兩座大山。

基金預判行業反彈

在經濟持續低迷的背景下，國務院近期一再重申“穩增長”，其背后的涵義成為眾多機構投資者討論的重點話題。

“實際上我們已經看到一些穩增長路徑的早期跡象，即政府主導投資，來引領增長溫和的反彈。”在這一大背景下，中金公司首席經濟學家彭文生預計，未來貨幣政策還將進一步放松，“央行或將在8月份降息”，另外市場也預計降準窗口臨近。

降息通道已經打開，在降息周期中，哪些行業會率先反彈？許杰認為可以從前兩次降息周期中尋找出一些邏輯判斷。

“目前A股處于‘量平價跌’階段，也就是黎明之前的黑暗。”許杰告訴《中國經營報》記者，在1996年、1998年的兩次降息周期中，A股經歷過三個階段：量跌價平、量跌價跌、量平價跌。其后市場啟動反彈。在1998年那輪降息周期里，A股從1600點上漲到3400點。

本輪降息周期始于今年6月8日，自央行三次降準、兩次降息之后，A股仍然在震蕩市中膠著。截至8月9日，市場破至2100點低位，雖然自8月3日起連續四天小幅上漲后終于延續跌勢，機構均認為市場并沒有走出底部區域。

許杰認為雖然市場已整體處于底部區域，但“上證指數依然有可能再次創出新低。”

“經歷了三個月的連續下跌之后，市場信心極度低迷，成交量也嚴重萎縮。在經濟面不斷下滑的背景下，震蕩筑底仍是下一階段重要特征。”楊德龍稱。

量平價跌：仍未走出底部

許杰指出，從前兩次降息周期中股指的表現來看，股市尋底企穩往往會領先于企業盈利尋底企穩。

“從上市公司的業績來看，目前正處于一個向下的趨勢，企業的盈利底可能出現在今年三季度。”許杰表示，數據表明工業企業利潤已經企穩，但是還沒能由負轉正。今年1~5月，全國規模以上工業企業實現利潤同比下降2.4%，6月下降2.2%。

雖然中國制造業采購經理人指數(PMI)顯示經濟有趨穩跡象，7月的數據（50.1%）僅比2009年同月差，但是PPI增勢仍疲弱，許杰稱這表明“PPI還沒有企穩”。

雖然經濟形勢未見明朗，在股市資金外流的情況下，也有資金先期進入。業內人士分析，在降息通道打開之后，隨著市場利率的回落，股票的相對吸引力逐漸提升，有利于長期資金的入場。

據滬深兩市交易所統計，截至8月5日，被視為機構動向風向標的ETF基金連續第七周出現整體凈申購，且連續第二周凈申購超10億份，ETF七周累計凈申購已逾50億份。7月31日，華泰柏瑞滬深300ETF易量更是突破10億元。

分析人士指出，鑒于ETF的投資者大多為各類機構和大戶，目前ETF連續7周呈現凈申購，說明部分機構對后市持相對樂觀態度，已開始選擇左側入市博取反彈。

雖然近期一直有大額資金持續抄底買入，不過“目前尚無連續可觀測數據證實目前市場已經過了最艱難的時期。”華泰柏瑞指數投資部總監張婭告訴記者。

進入8月份以來，金融、有色、煤炭等權重板塊一直維護著股指小幅上揚。當大盤企穩出現反彈的時候，誰會成為領漲先鋒？

“在2005年、2008年大牛市中，處于產業鏈的最上游的有色、煤炭等周期業，率先反彈，然而，這一次如果反彈的話，有色煤炭可能不是最好的配置。”許杰預計，因為受制于經濟產業結構的調整，有技術含量、技術升級的公司，以及因消費帶動的個股將替代有色、煤炭，成為表現最好的領漲板塊。

綜合判斷，上投摩根基金公司認為目前的問題在于市場對于經濟運行的擔憂猶存。因此，上投摩根偏向于在大消費中自下而上精選業績明確的品種，其次則看好電力、通信、傳媒等行業。

企業去庫存壓力VS房地產調控風向

許杰分析，股市企穩取決于兩方面因素：一是上市公司盈利，二是市場流動性。他認為從中長期看，以上兩點都無足為慮。貨幣政策放松是趨勢，流動性的改善、企業盈利向好只是時間問題。

而企業去庫存壓力、房地產調控風向是否轉向才是真正讓機構投資者擔心的焦點所在。

“這次企業去庫存壓力之大是空前的。政府之前出臺的4萬億元投資，和近10萬億元地方貸款，很大一部分轉化為企業的產能去生產商品，大規模生產商品后，如今再去庫存，削減產能，難度非常大。”嘉實基金董事總經理邵健表示。

“促使經濟加快觸底回升的因素，主要在于企業去庫存的進展，以及政策逆周期調控的效力。”招商證券理財投資部總經理申衛國表示，“問題在于，經過三年前的大規模信貸、財政和投資刺激，這個進程可能延長，而政策調控也在一定程度上投鼠忌器。”

最近一段時間，各地房地產有回暖的跡象，一些地區的房地產價格，均出現了大幅度的上升。“而中央是否放松對房地產的調控，抑或有可能會加強，會對股市造成很大的影響。”彭文生分析。

事實上，中國經濟增長的結構，房地產銷售和投資的大幅放緩，是導致GDP增長放緩的重要因素。基于此，楊德龍表示，“今年以來，房地產銷售有所回升，預計房地產投資有望在今年三季度見底，但是見底之后不會有顯著回升。”

不過日前住建部召開的會議卻傳達出一個利好信息，2012年下半年中國房地產市場將放松限制，因為開發商需要加快資金周轉。

“政府在繼續重申限購政策的同時又實際放寬了政策，反映了在下滑的房地產投資和上升的房價之間尋求平衡的意圖。”投行巴克萊資本相關人士分析，“與此前調整價格不同，決策者們如今希望銷量和價格保持同比穩定。”

許杰認為，房地產要達到銷量正常釋放，價格平穩上漲應該是大概率事件。“據我們調研的情況看，目前房地產企業去庫存已進入初始狀態，庫存消耗的高點還在后面，因此多數公司不會大規模買地或再建新項目。因此下半年還存在一定的銷售壓力。”