國家統計局9日發布的數據顯示，8月份全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲2．0％，漲幅重新回到“2時代”。與此同時，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降達到3．5％，創出34個月新低。在物價反彈、經濟下行壓力依然較大的背景下，政策調控如何抉擇再次成為市場關注的焦點。

“目前我國通脹壓力仍然比較大，尤其是7月、8月份以來農副產品價格漲幅明顯。考慮到經濟仍有下行的趨勢，央行在貨幣政策調控方面，將處于左右為難的‘觀望期’”。中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為。

今年以來，CPI同比漲幅逐月走低，極大緩解了過去兩年來形成的通脹壓力，同時也為宏觀調控創造了進一步寬松的空間。就在5月、6月、7月三個月，中國人民銀行先后一次下調準備金率、兩次下調基準利率，向市場釋放流動性。不過市場普遍預期未來幾個月物價仍會有小幅走高的可能，價格的新變化或將在一定程度上限制了下一步貨幣寬松的力度和節奏。

根據商務部、農業部和國家統計局最新監測數據顯示，進入8月份以來，受極端天氣及國際糧食價格上漲的影響，國內食品價格連續上漲，目前已經回到3月份的年內高位，并且食用農產品價格已連續6周上漲。與此同時，豬肉價格也連續數周出現反彈，進入9月以來，雞蛋價格也再次沖高。此外，受國內成品油價格上調等因素的影響，非食品價格同比與上月相比繼續小幅上行。

交通銀行金融研究中心日前發布研究報告預測，未來需關注包括油價上漲、國際糧價走高、豬肉價格因雙節因素上漲等導致的新漲價因素回升推高CPI走勢，全年CPI將維持同比上漲2．8％左右。“需要關注的是，根據物價運行的規律，明年物價可能又將進入新一輪上升周期。”報告指出。

較過去幾個月相比，當前物價的反彈無疑擠壓了貨幣進一步寬松的空間，但受國內外經濟形勢影響，目前穩增長壓力尤甚，貨幣調控處于左右為難的境地，央行如何出招備受市場關注。

“從7月和8月份國內經濟表現來看，由于穩增長政策沒有繼續加力，市場謹慎觀望情緒漸濃，經濟仍可能維持在低位徘徊。”交通銀行首席經濟學家連平認為。

根據中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心1日發布的數據，8月份制造業PMI更是跌破枯榮線，創下9個月新低，同時，8月份鋼鐵行業PMI也創下了2008年12月份以來的最低點，顯示當前經濟仍在下行過程中。

“如果未來幾個月物價繼續反彈，基準利率保持穩定的可能性較大。但從降低企業融資成本、緩解資金壓力的需要來看，也不完全排除央行再次降息的可能，但預計不會持續大幅降息。”連平指出。

而在流動性調控方面記者注意到，自二季度以來市場上的降準預期雖從未消散但卻屢屢落空，替代降準操作的是央行連續11周的逆回購操作。分析人士認為，相比準備金率的下調，逆回購已成為當前央行最為倚重的貨幣政策工具。

“央行用逆回購來部分替代降準作為調節流動性的工具，在短期內具有一定優勢。鑒于降準可能會釋放出貨幣政策松動的信號，為了防范通脹和房地產泡沫的風險，下一階段繼續實施逆回購的可能性較大。”郭田勇說。

而在中國社科院研究員易憲容看來，在未來半年的時間里，貨幣政策極有可能處于較長時間的空窗期，破解政策兩難還需制度方面的改革來破題。

“擴大內需將是未來中國經濟發展最為關鍵的問題所在，但居民潛在消費力并非是靠短期經濟政策變化可激發出來的，只能通過重大制度改革來實現。比如靠土地制度、戶籍制度、勞動收入分配制度、教育制度、政府職能重新調整等重大制度改革才能激發出來。”易憲容說。