“日本病”

貨幣一直在升值，市場里的資金在泛濫，錢太多了，源源不斷地擁進股市和房地產市場，資產價格在急劇膨脹，股價持續攀上新高……這是當下中國市場的寫照，不過，這也正是學者對上個世紀80年代日本經濟的描述。

在1985年廣場協議之后，日元在3年里對美元升值一倍，加之日本實行寬松的貨幣政策，市場曾瘋狂一時，然而，在股市和樓市不斷躍上新高后，泡沫最終破滅，日本經濟陷入蕭條，股市和樓市一蹶不振，并形成多米諾骨牌效應，企業大批關張，金融機構也接連倒閉，歷經十余年經濟停滯，至今難以恢復元氣。這就是所謂的“失去的十年”。

如今，中國經濟肌體似乎已看得到“日本病”的癥狀。

一方面是流動性泛濫。央行過去一年多的緊縮行動，并沒有化解這一難題。有關機構預計，今年中國貿易順差可能超過2500億美元，這意味著央行在維持匯率基本穩定的前提下，不得不繼續投放大量基礎貨幣，以買進美元。

匯改至今，人民幣累計升值幅度超過了5%。不過市場人士預期，今年人民幣仍將升值5%以上。

這也意味著，資金過剩的局面不會輕易改觀。由于預期人民幣升值，熱錢仍在不斷流入。國家發改委對外經濟所最近的報告稱，估計境內流動性較強的熱錢規模仍超過1000億美元。

國務院發展研究中心研究員魏加寧說，中國目前已經不是防范某個市場的泡沫，而是要防范整個經濟的泡沫化傾向，“中國泡沫做大的機制已經形成”。

他認為，與當年的日本相比，中國確有不同，比如說在貨幣問題上，日元大幅度升值，中國政府一直采取了審慎的調控措施。

但是他說，當年日本的銀行業基本上還是健全的，不良資產較低，而中國銀行業卻更加脆弱；當年日本制造業是真正的“日本制造”，而我們現在所謂的“中國制造”，嚴格意義上只是“在中國制造”。

這意味著，一旦真的出現日本病，中國可能遭受的損失，要比當年的日本更為慘重。許健認為，國家還是擔心股市泡沫膨脹，一旦出現暴跌，將導致實體經濟受損，引發社會問題。

防御戰

銀河證券首席經濟學家左小蕾說，不控制新增的流動性，貨幣政策將無功而返。截至4月末，M2與GDP的比率已經超過160%，過剩的流動性正強力催漲著中國的資產價格和新一輪投資熱的到來。

對于中國來說，這是兩個戰線的戰爭：控制流動性，壓縮股市泡沫。雖然，這更像是一個硬幣的兩面。

今年1至4月份，全國城鎮固定資產投資同比增長25.5%，依然在高位運行，有色、冶金、化工等高耗能行業固定資產投資增速均在50%以上。而在房地產市場，歷經數次加息及一系列調控政策之后，北京、深圳等城市的房價依然以10%以上的增速游離于調控目標之外。

魏加寧觀察到，目前中國已不是某一個市場的資產價格上漲，而是各類資產價格都在上漲。

對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志杰認為，流動性過剩的根本原因在于，盡管人民幣升值在加快，但是人民幣升值的預期也變得更加強烈，在低利率的環境下，央行的貨幣政策已經陷入流動性的陷阱。

這也一如當年日本面對的調控難局。與日本更為相近的是，在中國過熱的投資中，前期工程所注入的大量信貸“套牢”了銀行，導致銀企合作、銀政合作、關聯交易、貸款集中度等過度發展，使脆弱的金融系統蘊涵著極大的風險。

丁志杰說，日本當初最不成功的地方就是在日元升值的過程中，沒有解決日元升值的預期問題。而中國現在持續的人民幣升值預期也存在化解的難題。

今天的中國能否避免重蹈20年前日本的覆轍？

與日本擴張性的財政政策和貨幣政策不同，中國從2004年起，已經采取了穩健的貨幣和財政政策，對過剩的流動性進行謹慎的回籠，同時，在不斷增加匯率彈性的過程中，采取了小步快行的方式使人民幣升值。

而且，在相似的表象下，中國和日本經濟肌體也有很多不同。北京大學副校長、經濟學教授海聞說，日本泡沫經濟時期的問題是“成熟期”的問題，是一個45歲人面臨的問題，而中國是“青春期”問題，是15歲少年面臨的問題，不可比擬。

而無論是日本還是中國，顯然都不能僅僅靠匯率來解決問題。

燕京華僑大學校長華生說，匯率或者貨幣政策都不能解決貿易順差的難題。日元盡管快速升值，但是日本通過勞動生產率的提高依然保持了巨額的出口順差。而中國勞動力成本的比較優勢很強，并且中國的環境和資源價格并沒有完全市場化，由于行政控制使得其企業生產成本大大降低，這使得中國的出口優勢得以保持。

華生認為，與日本完全的資本推動股市上漲不同，推漲中國股市的原因，除了流動性過剩外，還有一個重要的原因就是“供需的嚴重失衡”，在嚴格的行政控制下，市場需求的膨脹使得供需矛盾加劇，目前，讓市場迅速擴容已經是一個迫在眉睫的問題。

海聞也表示，政府預防出現日本式泡沫，這沒有問題，但是不必打壓，而應該借機發展中國的資本市場，比如讓績優企業上市、國有境外上市企業回歸中國股市、發展二板市場、發展債券市場等等。

許健建議，政策的“拳路”不必太快、太急�，F在市場上漲趨勢已形成，“打壓”不是解決問題的辦法。不過魏加寧卻認為，宏觀調控的力度仍然需進一步加大，頻度仍需加快，此外還有必要增加一些新的舉措，要讓投資者真正看到決策者的調控決心。

他說，只要是泡沫遲早都是要破的。你不捅它，它自己也會破的。而且泡沫越大，破裂時的損失也越大。因此，“越早捅破損失越小”。（來源：經濟觀察報）

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