近年，中國外儲的積累大致有三個來源：貿易順差、FDI（外國直接投資）流入、前兩項之外的資本流動。特別是隨著人民幣升值，不少國外資本通過正式或非法方式瘋狂流入。直到近來人民幣升值減緩及中國外儲管理水平提高，這類資本流入才減少。其實當外匯增長是一種趨勢時，我們不應過多地關注增長，而應關注如何有效管理。

很多人一直認為中國持有美國國債就是借錢給美國人用，是為華爾街的貪婪埋單。隨著歐洲主權債務危機爆發及美國經濟持續低迷，政府管理層和市場都更關心中國外儲貶值的風險了，希望增持非美元貨幣，發展主權財富基金，將外匯儲備的債券轉化為全球配置的股權投資，來化解與分散這些風險，增加中國的金融話語權，推動中國產業升級。

其實，當前中國外儲管理的最大風險是美國經濟不確定的風險。這不僅在于美元在國際金融體系中的絕對支配地位（如果中國外匯儲備中美元比重過低，其所面臨的國際金融市場震蕩的風險更大），而且在于美國經濟低迷會給世界經濟帶來負面影響。從2008年下半年金融海嘯爆發的情況來看，只要是外匯資產，無論是否分散化投資，當全球快速流動的資金都進入避險時，持有非美元貨幣及非美元資產都會處于極高的風險中。

有人認為，如果發展主權財富基金，將外匯儲備的債券轉化為全球配置的股權投資，將是中國龐大外儲有效管理的好出路。因為，利用股權投資全球布局能源、資源以及戰略性新興產業，可將外儲轉為中國核心競爭力。這個建議在理論上是成立的，但實際上全球配置的股權投資所面臨的風險會更高（它包括了市場風險及政治風險）。特別是在美國經濟復蘇緩慢及全球金融保護主義盛行的情況下，這樣風險會更高。

可以說，只要美國寬松的貨幣政策不退出，只要美國經濟復蘇過于緩慢，那么發展中國家的外匯儲備就將面臨較大貶值風險。如何來規避及分散這些風險。我們不要把希望寄托在外部，而應從中國經濟本身入手。比如如何加大中國經濟建設所需要的能源、資源、先進的科學技術進口及人才引進；如何調整我們現行的進出口外貿政策，特別是在出口方面我們要從要素市場化入手，讓土地、資源、勞動力等價格市場化；如何進一步加快中國金融體系改革開放步伐，通過這種改革開放讓巨大的外儲投資與持有風險分散給企業及居民。如果能夠在這些方面入手，再加上非美元貨幣及全球股權投資配置，那么中國外儲的多元化管理就可能走出一條新路，從而減小其可能發生的損失。（易憲容 中國社科院金融研究所研究員）