如何既促使通脹率下降又穩住經濟增長率，至少不使經濟增長率過快降低，正是明年宏觀經濟政策的重點和難點。以我之見，根本之策是中央銀行明確表明“貨幣規則”，一個務實而可信的規則，既穩定未來價格預期，也穩定經濟增長――管理通脹預期的核心，正是要使市場確信：中央銀行的貨幣規則可以保證人民幣長期價值的穩定，通脹是可控的

宏觀經濟運行出現了兩大新特征

今年第二季度之后的中國宏觀經濟運行呈現出兩大新的特征：一是產出同比增長率逐季下降：第一季度是11.9%，第二季度為10.3%，第三季度9.6%，預測第四季度是9%，經濟增長似乎進入了下行通道；二是物價水平逐月上升，以CPI衡量的1-6月物價上漲率為2.6%，8月上升到3.5%，10月更攀升至4.3%，11月則是誰也沒有預料到的5.1%，物價進入了上行通道。由此看來，2011年很可能將面臨GDP季度增長率的同比或環比下降而通脹壓力持續上升的局面。這是“滯脹”嗎？“滯”的含義是經濟增長率同比下降，而不是零增長率或一個很低的增長率；“脹”就是延續今年下半年以來的物價漲勢。如果是，應當采取怎樣的合適政策？

我們知道，物價上漲的根本原因是貨幣數量的增加超過了實際經濟的增長率，從而有更多貨幣追逐資產和商品。有人說，大量新增加的貨幣可以流入股市、樓市等資產市場，不在別的地方興風作浪。可惜這只是一種設想和愿望，古今中外并無經驗事實支持此說。真實的歷史經驗是，資產價格暴漲非但不會消除通脹壓力，起的作用是觸發和加劇通脹。所以，減少貨幣供應量勢在必行。

應該看到，短期內逆轉通脹率上升是非常艱難的，以行政手段控制價格只是臨時的應急之舉，而不是根本措施。更進一步說，不應將通貨膨脹壓力歸之于食品、能源價格上升等誘發因素，這不僅沒有理解本輪物價上漲的真正原因，而且會使政策重點轉向嚴格控制食品、能源等的價格，失去及時調整貨幣政策的時機。

但調整貨幣政策，勢將影響經濟增長率――如何既促使通脹率下降又穩住經濟增長率，至少不使經濟增長率過快降低，正是明年宏觀經濟政策的重點和難點。以我之見，根本之策是中央銀行明確表明“貨幣規則”，一個務實而可信的規則，既穩定未來價格預期，也穩定經濟增長――管理通脹預期的核心，正是要使市場確信：中央銀行的貨幣規則可以保證人民幣長期價值的穩定，通脹是可控的。

貨幣供應年增長率應回歸“規則”

貨幣規則有兩大內容：貨幣供應增長規則和利率規則。

我國2002-2008年物價水平保持穩定的經驗，可以粗略解釋為中央銀行遵循了貨幣供應增長規則，即年增長率在16%左右。2009和2010年的貨幣供應增長率分別是27%和18%以上，均高于年初確定的目標。以增加貨幣供應量來刺激經濟、應對全球經濟衰退的外部沖擊，是一種權宜之計，是在不得已的情況下暫時偏離貨幣供應增長規則。其后果是，過高的貨幣供應增長率導致了數量不斷擴張的貨幣存量。所以，貨幣政策需要逐步、穩妥地回歸規則，就是貨幣供應量M2回到15%的增長率，并朝14%的方向傾斜，促使市場減輕乃至消除對通脹的恐懼。但也要防止過分調低貨幣供應增長率，使通脹率從5.1%下降到2%大致需要2年左右，如果立即將貨幣供應增長率下調到12%，很可能觸發一場經濟衰退。

另一項貨幣規則是利率規則，即：在出現較高的實際經濟增長率時要提高利率，出現較高通貨膨脹率時也應提高利率。2010年下半年以來的實際利率是負的，估計負利率將延續整個2011年。但可以預見，實際利率為正的利率規則將體現為2011和2012年穩妥提高利率的行動，以實現經濟增長“軟著陸”。從根本上說，穩步提高利率是管理通脹預期和抑制物價快速上升的有效手段。

2011年第一季度的物價上漲率或許會高于2010年11月和12月。如何避免市場恐慌和過度反應？上策可能不是模糊的政策表述，而是以堅定的態度向市場明確宣示貨幣規則，表明中央銀行抑制通脹的決心。在物價攀升的今天和明天，反通脹需要公眾支持，而管理公眾的通脹預期正需要一個明確的貨幣規則，并最終以不違背貨幣規則來贏得信任――此時，貨幣規則本身也就成了反通脹的一種政策工具。筆者以為，此舉不僅可以減弱2011年上半年的“滯脹”效應，對2012年的經濟增長和價格穩定也將是有效的。

(作者為復旦大學經濟學院教授、博導)

（責任編輯：年巍）