受訪者：武漢科技大學金融證券研究所所長 董登新

作為企業進入資本市場的第一道關口，新股發行制度一直牽動人心。不久前召開的全國金融工作會議明確提出，要深化新股發行制度市場化改革。2012年全國證券期貨監管工作會議也提出，繼續深化新股發行改革，完善新股價格形成機制，改革股票承銷辦法。

作為一項重要的市場基礎性制度，新股發行制度是否合理、完善，關系到資本市場投融資功能的正常發揮，更關系到其能否真正為實體經濟發展做出貢獻。如何進一步深化完善我國新股發行制度，日前記者就此采訪了武漢科技大學金融證券研究所所長董登新。

堅持市場化方向

從新股發行定價“一刀切”，到取消定價“窗口指導”，再到新股詢價、估值、定價由市場決定，我國新股發行制度走過了一段長長的市場化路程。

“從2009年6月啟動的新一輪新股發行市場化改革，成績有目共睹。”董登新表示，不僅一、二級市場成為一個高效聯動的有機整體，也大大激活了A股市場的融資潛能。

在我國這樣一個“新興加轉軌”的市場，問題與成績相伴而行，諸如網下詢價機構哄抬新股發行價格水平、新股發行資金超募、發行市盈率居高不下等“三高”現象。而新股“三高”發行之后的頻頻破發，使眾多中小投資者虧損嚴重，打擊了市場人氣和信心。

在董登新看來，新股發行“三高”現象成因有三。一是投資渠道單一、狹窄，市場缺乏組合投資、分散投資的前提條件，過量過剩資金追逐供給不足的新股。二是融資渠道單一、狹窄，以公司債券為代表的直接融資發展嚴重滯后，IPO成為過度稀缺資源，直接造成非理性爭搶。三是A股配套制度改革嚴重滯后，尤其是主板退市制度形同虛設，炒殼重組盛行。

“這一問題之所以在新股發行市場化改革之后才暴露出來，是因為它過去一直被行政管制手段強烈地壓制著。”

一個完善的新股發行制度，有助于推動我國經濟轉型、產業升級，實現經濟結構調整，這也是資本市場最重要的功能之一。董登新認為，新股發行制度市場化改革的核心，是理順新股的估值與定價機制，使市場參與各方歸位盡責。“市場化改革是大方向，要向前看、往前走，不能猶豫，更不能讓改革的步子停下來。”

改革不能單兵獨進

從表面上看，新股發行“三高”現象是由新股發行制度改革所觸動的，實際上成因極其復雜，不僅涉及新股發審制度、估值與定價機制，還包括信息披露、事后追懲、退市制度建設等各個方面。

當前，部分企業的誠信意識與法治意識仍很淡薄，不計任何代價“上市”的沖動仍很強烈。董登新認為，從目前的情況看，新股發審制度還只能采用現行的核準制，實行注冊制的條件尚不具備。

“新股發行環節存在的一些問題，并不是僅僅依靠新股發行體制改革本身就能夠解決的。”董登新明確表示，僅靠新股發行體制改革的單兵突進并不能解決A股現有問題，還需要系統推進相關制度的配套改革。

他認為，這些配套措施至少應該包括以下幾個方面：盡快完善多層次資本市場，大力發展公司債市場(包括垃圾債試水)，改造并擴容“新三板”，推出國際板等；盡快啟動主板退市制度改革，引入資不抵債退市標準及1元退市標準等；規范上市公司分紅政策，鼓勵上市公司按季分紅；進一步簡化并規范上市流程，提高IPO發審透明度，擴大股票有效供給。

“當然，在自律的基礎上，更需要有強大的他律機制。”董登新認為，治市需要法律的威嚴和威懾力，尤其需要加大對內幕交易、市場操縱、欺詐上市以及信息造假等金融犯罪行為的打擊力度。還需要發動廣大群眾的力量，對證券市場展開全方位的社會監督，比如設立投訴、檢舉獎勵制度，構建民間代理、集體訴訟機制等。