在全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張戰(zhàn)略之下，通過(guò)頻繁并購(gòu)、參股，華誼兄弟在上市短短4年后就坐上了“創(chuàng)業(yè)板市值第一”的寶座。然而，在以資本運(yùn)作為核心的擴(kuò)張道路上，華誼兄弟的資金鏈條、主營(yíng)業(yè)務(wù)都面臨考驗(yàn)，其回歸主營(yíng)業(yè)務(wù)的需要顯得越發(fā)迫切。

長(zhǎng)期股權(quán)投資金額  來(lái)源：WIND

蹊蹺　一波三折的收購(gòu)方案

華誼兄弟23日晚間發(fā)布公告，宣布審議通過(guò)了《關(guān)于華誼兄弟傳媒股份有限公司符合向特定對(duì)象非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金條件的議案》和《關(guān)于華誼兄弟傳媒股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金的議案》。在上述議案中，華誼兄弟擬以6.72億元的價(jià)格收購(gòu)銀漢科技50.88%的股權(quán)，華誼兄弟同時(shí)將配套募集資金2.24億元。這一議案在股東大會(huì)的通過(guò)，標(biāo)志著華誼兄弟這家影視業(yè)巨頭正式將觸角伸向了移動(dòng)網(wǎng)游行業(yè)。

不過(guò)，由于公司董事長(zhǎng)王忠軍此前已向董事會(huì)提出對(duì)《關(guān)于公司投資控股浙江常升影視制作有限公司的議案》涉及的《投資合作協(xié)議》相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行修改的方案，新的議案未能在當(dāng)天召開的股東大會(huì)上進(jìn)行審議。

實(shí)際上，華誼兄弟對(duì)于張國(guó)立的浙江常升影視的并購(gòu)，可謂“一波多折”。9月2日晚間，華誼兄弟公告稱，其全資子公司浙江華誼擬以2.52億元收購(gòu)弘立星恒和嘉木文化合計(jì)持有的浙江常升影視70%的股權(quán)。在該宗交易中，交易方承諾將以轉(zhuǎn)讓款中的1.52億元用于購(gòu)買實(shí)際控制人王忠軍和王忠磊所持華誼兄弟股份。

浙江常升法定代表人為張國(guó)立，業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這起收購(gòu)結(jié)果是王忠軍和王忠磊兄弟最終獲得了1.52億元現(xiàn)金，張國(guó)立的公司獲得了36倍超額溢價(jià)，并獲得6400萬(wàn)元現(xiàn)金，成為華誼兄弟的股東，擁有市值1.52億元的股票。而華誼兄弟買到了一個(gè)注冊(cè)時(shí)間僅三個(gè)多月的公司。

由于收購(gòu)計(jì)劃飽受“套現(xiàn)”質(zhì)疑，華誼兄弟不得不在隨后進(jìn)行了修改：將購(gòu)買股份方式從指定購(gòu)買改為從二級(jí)市場(chǎng)上直接購(gòu)買，同時(shí)，被收購(gòu)方還進(jìn)行了為期5年的業(yè)績(jī)承諾。而公司的實(shí)際控制人王中軍和王中磊則將在“其認(rèn)為必要的時(shí)間，在相關(guān)法律法規(guī)及交易規(guī)則允許的范圍內(nèi)減持其持有的股票。”

不僅如此，在該宗收購(gòu)計(jì)劃中，華誼兄弟還遭到了“信披違規(guī)”的質(zhì)疑：先簡(jiǎn)單披露并購(gòu)信息，接著召開媒體發(fā)布會(huì)透露詳情，然后發(fā)布補(bǔ)充更詳細(xì)公告。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人則在例行發(fā)布會(huì)上表示，目前，深交所正對(duì)公司是否存在以接待媒體采訪等方式替代指定信息披露的行為進(jìn)行核查。

激進(jìn)　產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張登頂創(chuàng)業(yè)板

截至23日收盤，華誼兄弟收?qǐng)?bào)于每股70.91元，總市值已達(dá)429億元，市盈率(TTM)則達(dá)到了79.1倍。自2009年10月30日正式登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，這只股票已經(jīng)累計(jì)上漲了820.67%。而從創(chuàng)業(yè)板的總市值排行來(lái)看，位列第二位的碧水源總市值為374億元，華誼兄弟已經(jīng)以55億元的優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居355只創(chuàng)業(yè)板市值第一寶座。可供參考的數(shù)據(jù)是，就在2012年12月31日，華誼兄弟的總市值才為86億元，與彼時(shí)位列第一的碧水源222億元的總市值相差甚遠(yuǎn)。而即使在2009年10月首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，華誼兄弟彼時(shí)的總市值也僅為119億元，遠(yuǎn)低于樂(lè)普醫(yī)療和神州泰岳。

然而，就在短短的4年內(nèi)，這家公司就從355家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中脫穎而出，成為創(chuàng)業(yè)板第一大權(quán)重股。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，華誼兄弟的此番巨變，同其在近年來(lái)越來(lái)越頻繁的并購(gòu)舉動(dòng)密切相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，自2009年上市以來(lái)，華誼兄弟投資極為激進(jìn)，參控股的公司數(shù)量激增近8倍：2009年6家公司、2010年15家、2011年30家、2012年43家。2013年至今，這一數(shù)字已經(jīng)攀升到了47家。

WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以半年報(bào)為計(jì)算時(shí)點(diǎn)，2010年上半年末，華誼兄弟的股權(quán)投資總額為1.58億元，較上年度期末增長(zhǎng)3288.44%；2011年上半年末則為2.77億元，增長(zhǎng)50.60%；2012年上半年則為4.20億元，增長(zhǎng)了31.64%；2013年上半年末則達(dá)到了6.39億元，增長(zhǎng)了65.42%。招股說(shuō)明書公布的數(shù)據(jù)則顯示，截至2009年6月30日，華誼兄弟的長(zhǎng)期股權(quán)投資總額僅為421萬(wàn)元。也就是說(shuō)，上市四年來(lái)，華誼兄弟的長(zhǎng)期股權(quán)投資增長(zhǎng)了高達(dá)152倍。

實(shí)際上，全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張是華誼兄弟的一貫戰(zhàn)略。上市以來(lái)，從經(jīng)營(yíng)模式、資本投資、明星經(jīng)營(yíng)、票房排名到影院建設(shè)，華誼兄弟都進(jìn)行了全面擴(kuò)張。而正是通過(guò)這種全產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張，華誼兄弟已經(jīng)從一家制片公司發(fā)展為橫跨制作、發(fā)行、院線和文化旅游乃至游戲等綜合業(yè)務(wù)的影視王國(guó)。

對(duì)于華誼兄弟來(lái)說(shuō)，全產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張，正在帶來(lái)越來(lái)越大的資金壓力。截至2013年上半年末，華誼兄弟的流動(dòng)負(fù)債總額為17.40億元，負(fù)債合計(jì)25.62億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則為9億元。從2012年上半年末到2013年上半年末，華誼兄弟的利息支出從2566.50萬(wàn)元增長(zhǎng)到3950.81萬(wàn)元，呈現(xiàn)快速上漲的態(tài)勢(shì)。而從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流來(lái)看，2009年-2012年，分別為0.52億元、0.91億元、-2.31億元和-2.49億元，合計(jì)為-3.37億元。2009年上市時(shí)，華誼兄弟募集資金合計(jì)11.48億元，目前累計(jì)投入已經(jīng)達(dá)到了11.33億元，基本已經(jīng)消耗殆盡。

然而，在全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的道路上，這些股權(quán)投資并未能立刻帶來(lái)現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月30日，華誼兄弟長(zhǎng)期股權(quán)投資名單上的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了38家，但在38宗股權(quán)投資中，僅有2家披露獲得了現(xiàn)金紅利，合計(jì)僅為998.77萬(wàn)元。2013年上半年，權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益僅為-264萬(wàn)元。

整合　主營(yíng)萎縮華誼欲“回歸”

實(shí)際上，在華誼兄弟大肆進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的背后，其核心業(yè)務(wù)卻在面臨著萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，而這家穩(wěn)坐創(chuàng)業(yè)板市值第一的公司，也似乎正在企圖“回歸本業(yè)”。

2013年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華誼兄弟上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.03億元，但扣除非經(jīng)常性損益后為1.49億元，非經(jīng)常性損益達(dá)到了3.39億元，其中包括1659萬(wàn)元的政府補(bǔ)助和減持掌趣科技所得。而在主營(yíng)業(yè)務(wù)上，華誼兄弟上半年公司電視劇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8655萬(wàn)元，同比下降37.1%；藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入7192萬(wàn)元，同比下滑32.35%。

近期華誼兄弟動(dòng)作頻頻，除一系列的并購(gòu)之外，隨著國(guó)慶和年終的到來(lái)，華誼開始發(fā)力電影市場(chǎng)。記者從華誼兄弟了解到，為了配合國(guó)慶期間《狄仁杰之神都龍王》新片的推廣，華誼不惜重金把廣告投放到《中國(guó)好聲音》、《快樂(lè)男聲》等當(dāng)紅電視節(jié)目當(dāng)中，其中投放到9月27日《快樂(lè)男聲》總決賽最后時(shí)刻的預(yù)告片就長(zhǎng)達(dá)1分鐘之久。浙江衛(wèi)視廣告部工作人員則向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》透露，像《中國(guó)好聲音》這樣收視率極高的節(jié)目，廣告去年就已經(jīng)預(yù)定滿了，只是在好聲音最后總決賽一期還留有10個(gè)15秒鐘的名額進(jìn)行招標(biāo)。9月12日以均價(jià)300多萬(wàn)，最高380萬(wàn)招標(biāo)完畢。非總決賽場(chǎng)次每條廣告15秒鐘大概70到80萬(wàn)。據(jù)此，記者初步計(jì)算，僅《中國(guó)好聲音》欄目投的廣告費(fèi)用已近千萬(wàn)。

一業(yè)內(nèi)不愿具名的分析人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，以影視制作起家的華誼兄弟，近年把自己的“觸角”延伸到藝人經(jīng)紀(jì)、游戲和股權(quán)投資行業(yè)。這次不惜重金大勢(shì)推廣自己下半年的影視產(chǎn)品，或是把前期業(yè)已“怠慢”的主業(yè)拾回來(lái)。

華誼兄弟一位曹姓經(jīng)理則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，電影、電視、藝人經(jīng)紀(jì)、游戲是華誼的“四駕馬車”，公司從來(lái)沒(méi)有放松過(guò)電影業(yè)務(wù)，這一回是首次在娛樂(lè)電視節(jié)目上推廣新片，確實(shí)力度很大。在電視劇業(yè)務(wù)這塊，從報(bào)表可以看出的確是公司短板，收購(gòu)張國(guó)立的常升影視制作公司也是出于這方面考慮。