在全產業鏈擴張戰略之下，通過頻繁并購、參股，華誼兄弟在上市短短4年后就坐上了“創業板市值第一”的寶座。然而，在以資本運作為核心的擴張道路上，華誼兄弟的資金鏈條、主營業務都面臨考驗，其回歸主營業務的需要顯得越發迫切。

長期股權投資金額  來源：WIND

蹊蹺　一波三折的收購方案

華誼兄弟23日晚間發布公告，宣布審議通過了《關于華誼兄弟傳媒股份有限公司符合向特定對象非公開發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金條件的議案》和《關于華誼兄弟傳媒股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金的議案》。在上述議案中，華誼兄弟擬以6.72億元的價格收購銀漢科技50.88%的股權，華誼兄弟同時將配套募集資金2.24億元。這一議案在股東大會的通過，標志著華誼兄弟這家影視業巨頭正式將觸角伸向了移動網游行業。

不過，由于公司董事長王忠軍此前已向董事會提出對《關于公司投資控股浙江常升影視制作有限公司的議案》涉及的《投資合作協議》相關內容進行修改的方案，新的議案未能在當天召開的股東大會上進行審議。

實際上，華誼兄弟對于張國立的浙江常升影視的并購，可謂“一波多折”。9月2日晚間，華誼兄弟公告稱，其全資子公司浙江華誼擬以2.52億元收購弘立星恒和嘉木文化合計持有的浙江常升影視70%的股權。在該宗交易中，交易方承諾將以轉讓款中的1.52億元用于購買實際控制人王忠軍和王忠磊所持華誼兄弟股份。

浙江常升法定代表人為張國立，業內人士看來，這起收購結果是王忠軍和王忠磊兄弟最終獲得了1.52億元現金，張國立的公司獲得了36倍超額溢價，并獲得6400萬元現金，成為華誼兄弟的股東，擁有市值1.52億元的股票。而華誼兄弟買到了一個注冊時間僅三個多月的公司。

由于收購計劃飽受“套現”質疑，華誼兄弟不得不在隨后進行了修改：將購買股份方式從指定購買改為從二級市場上直接購買，同時，被收購方還進行了為期5年的業績承諾。而公司的實際控制人王中軍和王中磊則將在“其認為必要的時間，在相關法律法規及交易規則允許的范圍內減持其持有的股票。”

不僅如此，在該宗收購計劃中，華誼兄弟還遭到了“信披違規”的質疑：先簡單披露并購信息，接著召開媒體發布會透露詳情，然后發布補充更詳細公告。對此，證監會新聞發言人則在例行發布會上表示，目前，深交所正對公司是否存在以接待媒體采訪等方式替代指定信息披露的行為進行核查。

激進　產業鏈擴張登頂創業板

截至23日收盤，華誼兄弟收報于每股70.91元，總市值已達429億元，市盈率(TTM)則達到了79.1倍。自2009年10月30日正式登陸創業板以來，這只股票已經累計上漲了820.67%。而從創業板的總市值排行來看，位列第二位的碧水源總市值為374億元，華誼兄弟已經以55億元的優勢穩居355只創業板市值第一寶座。可供參考的數據是，就在2012年12月31日，華誼兄弟的總市值才為86億元，與彼時位列第一的碧水源222億元的總市值相差甚遠。而即使在2009年10月首批上市的28家創業板上市公司中，華誼兄弟彼時的總市值也僅為119億元，遠低于樂普醫療和神州泰岳。

然而，就在短短的4年內，這家公司就從355家創業板企業中脫穎而出，成為創業板第一大權重股。在業內人士看來，華誼兄弟的此番巨變，同其在近年來越來越頻繁的并購舉動密切相關。數據顯示，自2009年上市以來，華誼兄弟投資極為激進，參控股的公司數量激增近8倍：2009年6家公司、2010年15家、2011年30家、2012年43家。2013年至今，這一數字已經攀升到了47家。

WIND統計數據顯示，以半年報為計算時點，2010年上半年末，華誼兄弟的股權投資總額為1.58億元，較上年度期末增長3288.44%；2011年上半年末則為2.77億元，增長50.60%；2012年上半年則為4.20億元，增長了31.64%；2013年上半年末則達到了6.39億元，增長了65.42%。招股說明書公布的數據則顯示，截至2009年6月30日，華誼兄弟的長期股權投資總額僅為421萬元。也就是說，上市四年來，華誼兄弟的長期股權投資增長了高達152倍。

實際上，全產業鏈擴張是華誼兄弟的一貫戰略。上市以來，從經營模式、資本投資、明星經營、票房排名到影院建設，華誼兄弟都進行了全面擴張。而正是通過這種全產業鏈的擴張，華誼兄弟已經從一家制片公司發展為橫跨制作、發行、院線和文化旅游乃至游戲等綜合業務的影視王國。

對于華誼兄弟來說，全產業鏈的擴張，正在帶來越來越大的資金壓力。截至2013年上半年末，華誼兄弟的流動負債總額為17.40億元，負債合計25.62億元，期末現金及現金等價物則為9億元。從2012年上半年末到2013年上半年末，華誼兄弟的利息支出從2566.50萬元增長到3950.81萬元，呈現快速上漲的態勢。而從經營性現金流來看，2009年-2012年，分別為0.52億元、0.91億元、-2.31億元和-2.49億元，合計為-3.37億元。2009年上市時，華誼兄弟募集資金合計11.48億元，目前累計投入已經達到了11.33億元，基本已經消耗殆盡。

然而，在全產業鏈擴張的道路上，這些股權投資并未能立刻帶來現金流。數據顯示，截至2013年6月30日，華誼兄弟長期股權投資名單上的企業已經達到了38家，但在38宗股權投資中，僅有2家披露獲得了現金紅利，合計僅為998.77萬元。2013年上半年，權益法核算的長期股權投資收益僅為-264萬元。

整合　主營萎縮華誼欲“回歸”

實際上，在華誼兄弟大肆進行全產業鏈擴張的背后，其核心業務卻在面臨著萎縮的風險，而這家穩坐創業板市值第一的公司，也似乎正在企圖“回歸本業”。

2013年中報數據顯示，華誼兄弟上半年實現凈利潤4.03億元，但扣除非經常性損益后為1.49億元，非經常性損益達到了3.39億元，其中包括1659萬元的政府補助和減持掌趣科技所得。而在主營業務上，華誼兄弟上半年公司電視劇業務實現收入8655萬元，同比下降37.1%；藝人經紀業務收入7192萬元，同比下滑32.35%。

近期華誼兄弟動作頻頻，除一系列的并購之外，隨著國慶和年終的到來，華誼開始發力電影市場。記者從華誼兄弟了解到，為了配合國慶期間《狄仁杰之神都龍王》新片的推廣，華誼不惜重金把廣告投放到《中國好聲音》、《快樂男聲》等當紅電視節目當中，其中投放到9月27日《快樂男聲》總決賽最后時刻的預告片就長達1分鐘之久。浙江衛視廣告部工作人員則向《經濟參考報》透露，像《中國好聲音》這樣收視率極高的節目，廣告去年就已經預定滿了，只是在好聲音最后總決賽一期還留有10個15秒鐘的名額進行招標。9月12日以均價300多萬，最高380萬招標完畢。非總決賽場次每條廣告15秒鐘大概70到80萬。據此，記者初步計算，僅《中國好聲音》欄目投的廣告費用已近千萬。

一業內不愿具名的分析人士對《經濟參考報》記者表示，以影視制作起家的華誼兄弟，近年把自己的“觸角”延伸到藝人經紀、游戲和股權投資行業。這次不惜重金大勢推廣自己下半年的影視產品，或是把前期業已“怠慢”的主業拾回來。

華誼兄弟一位曹姓經理則對《經濟參考報》記者表示，電影、電視、藝人經紀、游戲是華誼的“四駕馬車”，公司從來沒有放松過電影業務，這一回是首次在娛樂電視節目上推廣新片，確實力度很大。在電視劇業務這塊，從報表可以看出的確是公司短板，收購張國立的常升影視制作公司也是出于這方面考慮。