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沈聯(lián)濤：儲備貨幣之困（二）——國際金融中心的必備條件 2009-08-14 00:00
中國日報網(wǎng)中國在線消息：英文《中國日報》8月14日國際言論：我們從小就認為世界總處于平衡狀態(tài)。有邪惡，就有正義。有資產(chǎn)，就有債務。生命似乎可以歸納為一個簡單的鐘形曲線。但其實不然，世界上存在很多不平等或不平衡狀態(tài)。我們都喜歡購買，但除非情勢所迫，否則我們很少賣出。金融領(lǐng)域存在的風險與此相似。喬治·索羅斯（George Soros）說：“常識往往并不尋常。”他的話也更加堅定了我對金融世界的認識。 買進（只買不賣）與賣空（出售或者借出你尚未擁有的東西）的風險不同。這種風險差異從根本上決定了金融市場的危險屬性。如果在你大量買進后，商品價格大跌，甚至到了一文不值的程度，你損失的無非是你用來購買這些商品的所有資產(chǎn)。但是，如果你借出或者出售那些還不屬于你的商品，商品價格暴跌后，你不僅傾家蕩產(chǎn)，而且可能欠下遠遠超出你想象的巨額債務。 美國國際集團（AIG）因為沒有真正理解金融市場危險的由來，才最終破產(chǎn)。如果你給汽車或人身投保，那么“大數(shù)法則”適用于你。只要你的保費能夠抵付預計的損失，那么你仍可能獲利。但如果你給銀行（從本質(zhì)上講是一種杠桿組織機構(gòu)）或借款方投保，那么損失可能被嵌入式衍生工具放大到不可收拾的地步。此前，美國國際集團的衍生交易子公司在倫敦市場就輸在這一招上。就有人真的試圖為虧損近3萬億美元的全球銀行業(yè)投保。因為其本身的杠桿作用屬性，銀行損失慘重。銀行持有的資產(chǎn)價格越低，投保人破產(chǎn)就越嚴重。因此，美國國際集團需要超過1800億美元才能擺脫困境，而非最初預計的100億美元。 我們就此可以回到上周的話題，即一國貨幣怎樣才能成為國際儲備貨幣。當一國貨幣僅在該國境內(nèi)流通時，借貸行為僅僅發(fā)生在該國公民之間，并不會進入國際市場。如果有人沒能如約償還債務，該國法律會保護借貸者的利益不受損害。即使在商業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，公司因為資不抵債而破產(chǎn)，國家也可以通過將債務國有化或者向公民征稅的方式間接抵償債務，對破產(chǎn)進行干預，調(diào)節(jié)并維持正常的市場秩序和社會穩(wěn)定。亞洲人并沒有忘記19世紀西方列強通過炮艦和軍事侵略強加給亞洲國家的外債。一國外債太多顯然不是好事，因為該國中央銀行不能直接印制外國貨幣。 那么，國家為什么希望本國貨幣能成為國際儲備貨幣呢？主要有兩個原因。首先是因為鑄幣稅的緣故。任何合法的貨幣發(fā)行方實質(zhì)上都是在以無息方式向流通領(lǐng)域借款。世界上所有中央銀行都通過發(fā)行貨幣賺取鑄幣稅。從某種意義上講，鑄幣稅是公民為保證其持有貨幣的價值付給中央銀行的保險金。因此，有資格發(fā)行全球儲備貨幣的國家就會享受到世界范圍內(nèi)其貨幣持有者提交的鑄幣稅。這是一筆相當龐大的收入，美國就是當下全球儲備貨幣鑄幣稅的獲益國。 但是，當某國貨幣成為國際儲備貨幣時，該國從貿(mào)易和商業(yè)服務領(lǐng)域內(nèi)獲得的實際利益要比鑄幣稅高得多。大英帝國時期，倫敦是世界金融、商品貿(mào)易、國際借貸及相關(guān)的合法商業(yè)服務中心，英鎊也當之無愧地成為通行世界的國際儲備貨幣。這種壟斷性的中心地位和國際儲備貨幣發(fā)行國的身份給英國帶來巨額經(jīng)濟利益和商業(yè)價值。盡管后來英鎊的地位被美元取代，但倫敦依然是歐洲大陸外歐元貨幣市場的中心。在國際金融及商業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，倫敦也是紐約的重要補充。因為兩地在語言、立法和商業(yè)活動慣例方面存在諸多相似之處，這兩座城市集中了世界上最大的商業(yè)銀行、保險公司、頂級股票經(jīng)紀人和資金經(jīng)理， 國際金融中心到底應當具備那些條件呢？在香港工作多年后，我真切地體會到一座城市要成為國際金融中心必須滿足三個基本條件：對財產(chǎn)權(quán)的嚴密保護、低廉的交易成本和高度的信息透明。第一個條件對國際金融中心的必要性毋庸贅言。絕大多數(shù)西方經(jīng)濟學家都認為，由于通行的習慣法基礎(chǔ)和公平的司法行政體系，倫敦和紐約對財產(chǎn)權(quán)的保護措施是世界上最成熟的。但保護財產(chǎn)權(quán)絕不僅僅需要法律和執(zhí)法，同樣需要穩(wěn)定的政治局面。此外，國有化措施、掠奪性稅收及軍方勢力的強大都不適于保護財產(chǎn)權(quán)。簡言之，戰(zhàn)亂地區(qū)或者南美洲“香蕉共和國”都很難出現(xiàn)成功的國際金融中心。 第二，低廉的交易成本是非常重要的。國際金融中心必定要有便利的經(jīng)商環(huán)境，其中，較低的管理成本和優(yōu)良的通信基礎(chǔ)設(shè)施必不可少。那些最好的國際金融中心往往具備最棒的通訊及交通系統(tǒng)和生活條件。交易成本與地理環(huán)境也有直接關(guān)系。紐約和倫敦能夠分別成為統(tǒng)領(lǐng)美洲和歐非兩洲的國際金融中心與其所處的特殊地理位置以及世界政治經(jīng)濟歷史的發(fā)展密不可分。我在以后的文章中會詳細論述亞洲為什么至今沒有一個統(tǒng)一的金融中心的問題。 第三，國際金融中心必須具備高度的信息透明度，因為只有信息傳播順暢，市場才能生存發(fā)展。如果信息不準確，不及時，或者干脆無法得到相關(guān)信息，那么投資者就不能保護其資金安全，更難以做出正確決策。 在下一篇文章中，我將著重探討日本沒能使日元成為全球儲備貨幣的原因。（作者為清華大學及馬來亞大學兼職教授，香港證券及期貨監(jiān)察委員會前任主席 沈聯(lián)濤 編輯 裴培 張峰）
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