“不到10年，紅星美凱龍實現了55倍的增長。”紅星美凱龍在其官網上自述。
但業內一直存在質疑：紅星美凱龍的盈利模式是以收取租金為主，2007年尚在感嘆“現金流不好，拿不到多少錢?！蓖瑫r，紅星美凱龍除2007年引入華平基金的資金外，未見在資本層面有何動作，迄今仍未上市。如果這樣的業績屬實，那么是什么力量推動紅星美凱龍實現驚人增長？
《經濟參考報》記者經過多方調查和大量的資料搜集，并采訪了部分家居業內人士和財務、投行的專業人士，發現在紅星美凱龍的高速擴張背后，其財務狀況籠罩著重重疑云。
2009年年末以來，圍繞在紅星美凱龍周圍的質疑一直沒有停止過。逆勢上漲的租金引發了局部的群體性抗議，緊隨其后的“加盟費門”受到行業商會的聯合抵制，引發了業界和輿論對其財務狀況與資本結構的種種質疑。然而，紅星美凱龍在年初繼續拋出大手筆，1月15日，紅星在昆明以5.3億元競得總面積89.75畝的兩塊土地。
業內質疑：紅星美凱龍盈利模式是以收取租金為主，2007年尚在感嘆“現金流不好，拿不到多少錢。”如果這樣的業績屬實，那么是什么力量推動紅星美凱龍實現驚人增長？對于這些質疑，紅星美凱龍一直未能直面回應。《經濟參考報》記者1月4日在上海紅星美凱龍總部提出約訪，至今也沒有得到其高層的正面回復。
歷史累積利潤有限，歷史投資巨大
紅星美凱龍是非上市公司，從公開渠道無法查閱其財務報告。記者根據其官網及高層公開言論中透露的數據，采訪了部分家居業內人士和專業的財務、投行人士，通過他們的分析，大致梳理出紅星美凱龍近年來的業績軌跡。
國內家居業大賣場的經營模式，基本上是經銷商或制造商租賃攤位、繳付租金的模式。租金的標準，以攤位占據的賣場面積為準，即攤位面積乘以每平米單價。紅星美凱龍的賣場也是如此“加盟費門”也印證了紅星美凱龍的盈利模式是以租金收入為主體。
賣場又分自建賣場和加盟合作型賣場，紅星在后者上主要獲取的是加盟費和管理費，其數額與自建賣場的租金收入不可同日而語。記者采訪了若干家居業資深人士，他們均表示，加盟合作型賣場的利潤收入能有自建賣場的1/3就不錯了。
紅星美凱龍創立于1986年。在上個世紀，紅星美凱龍曾經一度快速發展到24個小型家具營銷店，但大面積虧損隨之而來，被迫于1996年關閉19家店，僅保留了5家店。直到1999年，才擁有了第一家自建的大型家具賣場。該賣場位于江蘇常州市郊，3.6萬平米，后擴建為5萬平方米。
這3.6萬平米自建商場的建立，昭示著紅星美凱龍開始走入了規?；饨鹗杖氲碾A段，但紅星沒有公布過1999年的利潤額。
家居業內某資深高管王先生向《經濟參考報》記者透露，家具大賣場的攤位有效出租面積一般是賣場建筑面積的50%，最多不會超過70%(大量的公共部位無法計入攤位面積)。紅星常州賣場的攤位有效出租面積以擴建后的5萬平米為基數計，約3.5萬平米?！爱敃r長三角地區家具賣場的租金單價在每月35元-50元/平米之間?！?/p>
王先生進一步分析說，如以每月50元/平米、每年12月計算(實際計租天數是扣除節假日休市天數的)，紅星1999年的租金收入約為2100萬元。據對官方公布的2006年業績數據進行分析，其2006年的利潤大致相當于租金收入的20%。在忽略之前的成本管理水平低于2006年水平的情況下，1999年自建賣場的年度利潤可推算出420萬元。另外紅星尚有五個租賃賣場，因租金收入的大部分需向房東支付房租，最終可以計入紅星利潤額的數字不會太大。按租賃賣場的利潤額是自建賣場的1/3推算，五個租賃賣場的利潤額約為700萬元。兩項相加，1999年紅星的利潤額應不超過1200萬元。據紅星美凱龍實際控制人車建新當年自述，“1999年納稅100多萬元?！边@表明當年的銷售和利潤規模均有限。
2000-2002年的租金收入未見紅星美凱龍的官方數據。
紅星在2007年曾參加央視“2006年企業雇主調查”，記者看到央視的企業參評資料顯示：2006年紅星集團實現銷售收入117億元，連續3年保持25%以上的增長速度，三年翻了一番。租金收入和自營產業收入合計12億元。實現利潤達到2.5億元。
另一家居流通業的老板向《經濟參考報》記者介紹，家居流通企業基本上都是依賴租金收入，且租金上調的空間是有限的，發展主要體現在自建賣場面積的擴張上。賣場面積擴大，出租攤位增加，租戶在賣場的銷售額總量也就增長“所以租戶的銷售額雖然與開設賣場的企業沒有直接的關系，但銷售收入與租金收入可以說存在著正比關系?！?/p>
當被問到租金收入與銷售量的各自增速如何比較時，這位老板沉吟半晌，認為賣場租金收入的增長一般不會高于銷售額的增長速度?！凹揖淤u場因建筑體量大、攤位分割較碎、經銷商分散度高，所以開設新賣場的籌備期較長，在一定時間段內實現規模上的有效率的擴張空間是有限的。另一方面，新賣場開業后需要有培育期，初期經銷商的銷售業績不會太好，起步租金不會高，而且業內還有一個3-6個月的免租金優惠慣例?！彼蛴浾叻治觥＼嚱ㄐ氯涨敖邮苊襟w采訪時也表示，“我們每進入一個新的城市，我們的租金都比當地平均水平便宜40%左右，以此吸引人氣。第一年培育市場時公司基本不賺錢，到三年后，我們會與當地租金的市場價接軌?！?/p>
由于紅星美凱龍在1999年還是一個納稅100多萬元的小規模公司，在不到十年間實現了55倍的增長，就算默認紅星在2006年之前的幾年內實現了年租金收入與銷售收入同比的增長率(按26%計算)，即2000年到2005年的利潤也實現了26%的增長率，資深財務分析師倪先生推算出2000年、2001年、2002年、2003年、2004年、2005年紅星美凱龍的利潤大致為0 .625億元、0 .79億元、0 .99億元、1 .25億元、1.58億元、1.98億元。加上1999年的1200萬元利潤和2006年的2.5億元利潤，截至2006年末，紅星歷史利潤累計最多不超過9.835億元。
