楊威繪

央行最新統計顯示，我國外匯儲備已達3.2萬億美元，占全球外匯儲備總額近1/3

外匯儲備究竟是誰的錢？

外匯儲備是央行的錢，也代表國民財富，不能理解成一般意義上中國老百姓的“血汗錢”，不能無償使用

“出口創匯”——對這個前些年熱火朝天的口號，許多人至今仍記憶猶新。于是，有觀點認為，我國外匯儲備是國內千千萬萬企業或個人用實實在在的商品、能源、資源及隱性的環境代價換來的，是老百姓的“血汗錢”。

外匯儲備究竟是誰的錢？要回答這個問題，首先須了解我國的外匯儲備是怎么來的。中國的企業和個人出口商品或勞務，掙回美元等外匯，然后將這些外匯的一部分或全部賣給銀行獲得人民幣。外商對中國投資也往往需要將手中的部分或全部外匯資金換成人民幣，也得將外匯賣給銀行。銀行在保留一定額度外匯用于日常業務后，將其余外匯在銀行間外匯市場上賣出。外匯一旦被央行購買就成為國家外匯儲備。需要指出的是，我國已不再實施強制結售匯制度，企業出口等所獲外匯收入，可根據其經營需要自行保留或賣給銀行。

從這個過程中可以看出，企業和個人不是把外匯無償交給央行，而是通過銀行賣給央行，并獲得了等值人民幣。這些交易都是出于等價和自愿的原則，企業和個人的經濟利益在外匯與人民幣兌換時已經實現，即“銀貨兩訖”。另一方面，央行購買外匯，要付出等值的人民幣，這個過程表現為人民幣投放，也就是“發票子”。換言之，外匯儲備是央行用“發票子”這種向社會負債的方式“買”來的，在央行的資產負債表上，資產方為外匯儲備，負債方則是等值的人民幣投放。看似光鮮的外匯儲備其實并非央行的“凈資產”，背后對應的是等量負債。

“比如，截至今年6月末，外匯儲備余額為31975億美元，相應的央行負債為22.6萬億元，也就是說，近3.2萬億美元的外匯儲備是央行用22.6萬億元人民幣‘買’來的。這22.6萬億元人民幣最終體現為流通中現金、各類銀行機構在央行的存款、央行票據等各種央行負債的形式”，對外經貿大學金融學院院長丁志杰說。

由此可見，首先，外匯儲備是央行的錢，并且由于它是央行以負債方式形成的資產，因而不能無償使用。

其次，外匯儲備代表著國民財富，但也不能理解成一般意義上中國老百姓的“血汗錢”。從源頭看，外匯儲備一部分來自出口，這是國內企業或個人辛勤勞動的結果，可說是中國老百姓的“血汗錢”，這筆財富由央行以外匯儲備的形式持有，老百姓以等值人民幣的形式持有。“外匯儲備還有一部分來自外商投資等資本流入，這部分恐怕談不上是中國老百姓的‘血汗錢’了”，丁志杰說。

還有觀點認為，外匯儲備是央行“發票子”“買”來的，但央行每多發一單位貨幣，老百姓手里的貨幣就要貶一點值，發得越多，貶得就越多，這相當于央行向全國人民征收了鑄幣稅。因此說到底，外匯儲備是老百姓“交稅”買來的。

“這里錯用了鑄幣稅的概念”，中國建設銀行高級研究員趙慶明坦言，在金、銀本位等商品貨幣制度下，貨幣幣值與其內在價值之差就是鑄幣稅。比如，一枚幣值1文的銅錢，鑄造成本（內在價值）如果是0.3文，那么鑄幣稅就是0.7文。“央行通過購買外匯發行紙幣，雖然紙幣的印刷成本可以忽略不計，但由于紙幣的內在價值相當于與其幣值等值的外匯，因而不存在鑄幣稅。”

“至于說新發貨幣會導致原有貨幣貶值，那是在封閉經濟條件下，由于更多的貨幣追逐不變的商品，可能會貶值。而在開放經濟條件下，新發貨幣可以換成外匯進口商品，貨幣和商品之間就不存在你多我少的問題，也就不會導致原有貨幣貶值”，趙慶明分析。

丁志杰認為，新發貨幣最終會被企業和居民持有，這些貨幣也是財富的一種形式，因而新發貨幣談不上是“征稅”。

外匯儲備多不多？

按照傳統觀點，我國外匯儲備規模已遠遠超過最低警戒線，這么多外匯儲備是傳統經濟發展方式運行的結果

人民幣匯率改革以來，我國外匯儲備增長步入了“快車道”：2006年2月，超過日本位居世界第一；同年10月，突破1萬億美元大關；2009年4月，突破2萬億美元；2011年3月，突破3萬億美元。面對這條陡峭上升的曲線，公眾不禁要問：外匯儲備是不是太多了？

一國持有多少外匯儲備算適度，在理論和實踐中沒有統一標準。國際上也只是定義了外儲的低限，高限則沒有共識。“傳統觀點認為，外匯儲備不得少于3個月的進口額、10%的GDP和30%的外債，而去年底我國外匯儲備為2.85萬億美元，可以滿足22.5個月的進口、相當于48.44%的GDP和5.2倍的外債。按照傳統觀點，我國外匯儲備已遠遠超過最低警戒線，總量比較充裕，但究竟多少合適，目前沒有定論，需要綜合考慮本國的宏觀經濟條件、經濟開放程度、利用外資和國際融資能力、經濟金融體系的成熟程度等多方面因素”，丁志杰說。

比如，我國外匯儲備現狀是“藏匯于國”，與3.2萬億美元外匯儲備相比，企業和居民的外匯存款僅2500億美元左右，絕大部分外匯資產在政府手里。而發達國家大多“藏匯于民”，2010年，日本、德國、英國、美國的民間外匯資產分別高達4.99萬億、6.91萬億、12.78萬億和15.4萬億美元。雖然這些國家的官方外匯儲備不及我國，但加上民間這一塊，其外匯資產均遠遠超過我國。

我國是一個發展中大國，保持充足的外匯儲備對于確保國際清償能力、提高風險應對能力、維護國家經濟金融安全等具有重大意義。不過，巨額外儲猶如一把“雙刃劍”，也帶來四個“不利于”：

不利于宏觀調控的有效性。央行買入外匯形成儲備，必須投放等值的人民幣（稱為外匯占款），因此，外匯儲備的高速增長也意味著央行被動投放的人民幣在高速增加，如果不能及時完全對沖、回收，就會向市場注入過多的流動性，加大通脹壓力和資產泡沫風險。

不利于營造良好的外部環境。外匯儲備的高速增長會引起國際上對我國貿易狀況和人民幣幣值的高度關注，容易誘發爭端。

不利于經濟結構調整。時下，外匯占款已成為貨幣發行的主要方式，長此以往，會出現創匯較多的東部地區資金多、創匯較少的中西部地區資金少，創匯較多的第二產業資金多、創匯較少的第三產業資金少等現象。

不利于保值增值。當前歐美債務危機蔓延、國際金融市場動蕩，將對巨額外儲的保值增值帶來挑戰。

需要強調的是，這么多外匯儲備并非我們刻意追求，而是傳統經濟發展方式運行的結果。

經濟學中有一個國民收入恒等式：儲蓄－投資＝出口－進口。改革開放以來，隨著我國消費率的不斷下滑，儲蓄率不斷攀升，根據恒等式，當儲蓄率超過投資率時，出口必然會大于進口，從而形成貿易順差，引發外匯源源涌入。“外匯儲備激增，根子就在于長期以來我國國內需求特別是消費需求不足、過度依賴出口，而要轉變這種經濟發展方式仍需時日”，趙慶明說。

此外，長期以來，我國在涉外經濟政策上“獎出（出口）限入（進口）”、在外匯管理政策上“寬進（流入）嚴出（流出）”，以及由于人民幣存在升值預期，企業和居民普遍不愿持有和保留外匯等因素，也都助推了外匯儲備的快速增長。

專家認為，應對外儲激增的“方子”是使其增量部分放緩速度，存量部分用好管好，打個比方，就是把進水龍頭關小點，出水龍頭開大點，這樣池子里的水位才不至于過快上漲。就增量部分而言，應當加快轉變經濟發展方式，按照“擴內需、調結構、減順差、促平衡”的思路，著力擴大國內需求特別是消費需求，如此，方為治本之策。