編者按：雖然上周赫赫有名的A股資金“暴力哥”出手托舉藍籌，但銀行股集體破凈的局面仍未能避免——破凈家數增至14家；而且，上市銀行的估值創出“史上新低”。究竟誰在拋售銀行股？從目前有限的信息披露中，或許可以找到蛛絲馬跡。

14家上市銀行集體破凈

市值管理幾近束手無策 員工持股待政策開閘截至1月17日，已有14家上市銀行股價跌破每股凈資產，其中4家銀行的市凈率不足0.8倍，另有4家銀行市凈率不足0.9倍

市值管理幾近束手無策 員工持股待政策開閘

截至1月17日，已有14家上市銀行股價跌破每股凈資產，其中4家銀行的市凈率不足0.8倍，另有4家銀行市凈率不足0.9倍

2011年6月，《證券日報》率先以“白菜價”形容銀行股，并發起了《史上最白菜價銀行股該買還是該賣》的討論，隨后這一比喻并迅速被市場所認可并沿用。然而，令本報和市場絕大多數人士都沒有想到的是，從彼時至今，銀行股在近三年的時間里幾乎一直都與“白菜價”為伍，甚至于拖累“白菜價”的標準一路走低。

截至1月17日收盤，16家A股上市銀行中，已經有14家銀行的股價跌破每股凈資產，其中，四大行估值也全線失守。未破凈的銀行中，只剩下民生銀行和招商銀行碩果僅存，但是其市凈率也分別跌至1.055倍和1.037倍。

破凈之殤

似乎印證了那句“沒有最低，只有更低”，在估值谷底泥足深陷的銀行股，即使賣出了“白菜價”仍未能贏得市場認同。

1月16日以來的兩個交易日，上市銀行的估值連續“失守”：16日，工商銀行股價收盤下跌1.70%，收報于3.46元，根據工行去年三季報的數據，其最新每股凈資產為3.51元。也就是說，工行也已經加入“破凈銀行大軍”。而在此之前，建行、中行、農行和交行的股價均已經陸續跌破每股凈資產，五大行股價全部破凈；17日，平安銀行和寧波銀行也跌破凈資產，這也意味著城商行的估值同樣全面陷落。

具體而言，同花順數據顯示，截至1月17日，已經有14家上市銀行跌破凈資產，其中四家銀行的市凈率不足0.8倍，另有四家銀行市凈率不足0.9倍。市凈率最高的銀行是民生銀行，為1.055倍，另一家未破凈銀行則為招商銀行，市凈率為1.037倍。

從市盈率方面來看，目前上市銀行的市盈率多在4倍至7倍之間，且其中的10家不足4.5倍。而據本報記者統計，在2008年上證指數探底1664點時，銀行股的市盈率和市凈率仍分別達到8.4倍和1.98倍的水平（2005年上證指數逼近998點時，國有大行基本都未上市，估值不適合直接比較。如果簡單對比，以招商銀行為例，當時其市盈率也在15倍左右）。可以說，目前銀行板塊估值已降至歷史最低水平。

市值管理難奏效

如今史上最低估值的局面，顯然并非銀行所喜聞樂見的。但是，銀行手中所能用于市值管理的牌確實不多。目前，市場最為期待的就是回購和優先股。

日前，證監會曾召集9家銀行與6家央企商討市值管理事宜，建議上市公司回購股份。但是對于銀行來說，回購的資金來源顯然是個大問題。近年來，上市銀行通過包括定向增發、配股、可轉債、債券融資等各種方式再融資，但資本充足率和核心資本充足率也多數只是剛剛達標。據中誠信統計數據顯示，截至2013年6月末，16家上市銀行披露的新資本充足率和核心資本充足率全線下滑，降幅分別為1.35和0.77個百分點，有四家股份制銀行核心資本充足率等于或低于8%。此外，去年三季報顯示，有7家上市銀行的資本充足率較去年6月末下降，其中南京銀行居跌幅首位。

“銀行努力不伸手向股市要錢就已經不容易了”，一位股份制銀行有關人士對記者表示，“并不是銀行不認為估值低，但是銀行確實沒有錢用于回購”。

早在2012年5月，某上市銀行董事長就曾在股東大會上表示，該行沒有富裕資本，但不排除在合適的時機和發展階段，在資本充足的情況下，會采取回購股票的做法。但是，接近20個月的時間已經過去，該行仍未啟動回購，顯然，資本充足實在是一個短期內難以達成的目標。

至于發行優先股，由于目前政策還沒有完全落地，某上市銀行董辦有關人士曾對記者表示，優先股政策必須比較務實，才能吸引銀行采取行動，如果僅僅是為了市值管理，銀行的能動性可能不會太高。

員工持股計劃“不差錢”

除了回購和優先股，員工持股計劃一度也被市場認為是銀行股的重大利好，畢竟銀行業的高薪還是名聲在外的。從目前看，股權激勵或許是好的化解之道，銀行把部分職工薪酬以股權的形式派發，就可以置換出數百億元現金用于回購”。“請上市銀行大股東和高管帶頭買‘菜’回家”——中小投資者面對跌至“白菜價”的銀行股發出疾呼。

記者根據上市銀行2013年半年報和同花順iFinD相關數據統計發現，16家上市銀行去年上半年共計派發的職工薪酬合計約逾2500億元，按照往年的占比計算，全年薪酬有望達到4500億元-5000億元。

2012年，證監會曾對上市公司實施員工持股計劃相關問題進行專題研究并起草了《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法(征求意見稿)》，規定用于實施計劃的現金薪酬數額不得高于最近十二個月公司應付員工薪酬總額的30%。如果按照30%這一上限計算，將可以釋放近1500億元資金用于回購股權。對于銀行股來說，1500億元大致相當于匯金第五輪增持四大行耗資（19億元）的78倍，力度之強可以預期。

雖然不差錢，但是員工持股計劃確實短期內也不可能真正推行。

《公司法》規定，在非資本運作情況下，上市公司僅能以減少公司注冊資本和將股份獎勵給本公司職工兩種理由來回購股份。前一種方式是回購后注銷股票；后一種方式屬于授予限制性股票方式的股權激勵，也屬于回購的一種。簡單來說，上市銀行可以將原本用于派發薪酬的部分現金先用來回購股份，然后按照相應數量給予員工(通常適用于高管人員和核心技術骨干等人員，并不會對全體員工采用)授予限制性股票。不過，上市銀行實施股權激勵還需管理部門“制度先行”，畢竟之前金融國企股權激勵已經被叫停，且至今尚未開閘。

此外，員工持股計劃涉及到員工的個人利益，16家上市銀行近200萬名員工的選擇也至關重要。“尤其是很多基層員工，收入并不高，強行以股權替代現金來發放工資是很難實現的”，上述董辦人士表示。