長海股份（300196）年報點評:2012年業(yè)績穩(wěn)定高增長

2012年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤8884.03萬元，同比增長52.30％；對應每股收益0.74元，同比增長42.31％。

事件評論

1、2012年業(yè)績保持高增長，毛利率略有下滑:公司12年業(yè)績符合我們在12年年初對公司具有良好內(nèi)生增長性的判斷，呈現(xiàn)規(guī)模擴張的態(tài)勢。公司4季度毛利率略有下滑，主要是受精細化工業(yè)務拉低綜合毛利率、涂層氈降價以追求銷售放量、濕法薄氈下半年銷售結構變化等因素影響。從結構來看，公司利潤增長的主要貢獻點在于涂層氈和復合隔板。

2、整合初見成效，外延內(nèi)生協(xié)同增長:從12年天馬瑞盛和常州天馬的財務數(shù)據(jù)可以看出，公司的管理整合工作扎實有效。由于收購時間較短，整合對12年業(yè)績的提升作用尚不明顯，預計13年將繼續(xù)增厚公司業(yè)績。

3、2013年增長點明確，向上彈性較大:總體而言，我們認為公司2013年增長點較多，涂層氈和復合隔板有望繼續(xù)放量，經(jīng)濟回暖使短切氈和濕法薄氈收入增速得到改善，玻纖紗復蘇提升業(yè)績彈性，儲備項目多且可能成為超預期點。

維持“買入”評級

長遠來看，公司管理團隊優(yōu)秀，戰(zhàn)略遠大，發(fā)展路徑清晰，外延內(nèi)生協(xié)同增長；短期來看，新產(chǎn)品放量帶來業(yè)績增長安全邊際，行業(yè)復蘇帶來業(yè)績彈性。我們預計公司2013-15年EPS為1.00、1.31、1.70元，對應PE為20、15和12倍，維持“買入”評級。

風險提示

玻纖市場需求可能持續(xù)低迷，天馬集團及天馬瑞盛整合可能低于預期。(廣發(fā)證券 分析師： 鄒戈)